Universidad de Costa Rica Sistema de Estudios de Posgrado “Herramienta para el análisis de las operaciones de financiamiento de los Puestos de Bolsa en Costa Rica por medio de la figura de Reporto Tripartito para Mercado de Valores de Costa Rica S.A.” Trabajo Final de Graduación aceptado por la Comisión del Programa de Posgrado en Administración y Dirección de Empresas, de la Universidad de Costa Rica, como requisito parcial para optar por el grado de Magíster en Administración y Dirección de Empresas con énfasis en Finanzas. Cindy Quesada Elizondo Ciudad Universitaria “Rodrigo Facio”, Costa Rica 2013 ii DEDICATORIA Y AGRADECIMIENTOS “A mis padres, su ausencia es dura pero su recuerdo vive con más fuerza cada día. A mi esposo, por ser ese soporte y estar a mi lado de forma incondicional. A mis hermanos, por todo lo que hemos pasado juntos. A DIOS por sus grandes bendiciones. Cindy iii Este Trabajo Final de Graduación fue aceptado por la Comisión del Programa de Estudios de Posgrado en Administración y Dirección de Empresas, de la Universidad de Costa Rica, como requisito parcial para optar al grado y título de Maestría Profesional en Administración y Dirección de Empresas con énfasis en Finanzas. ____________________________ _______________________________ Dr. Aníbal Barquero Chacón M.B.A. Manrique Hernández Ramírez Director de Programa de Posgrado Profesor Tutor ____________________________ _______________________________ M.B.A. Jorge Arrea M.B.A. Douglas Montero Arguedas Profesor Guía Supervisor Laboral ________________________________ Cindy Quesada Elizondo Estudiante iv “Herramienta para el análisis de las operaciones de financiamiento de los Puestos de Bolsa en Costa Rica por medio de la figura de Reporto Tripartito para Mercado de Valores de Costa Rica S.A.” Contenido DEDICATORIA Y AGRADECIMIENTOS ................................................................................................... ii HOJA DE APROBACIÓN. ....................................................................................................................... iii ÍNDICE DE DIAGRAMAS ........................................................................................................................ v ÍNDICE DE GRÁFICOS ........................................................................................................................... vi ÍNDICE DE FIGURAS ............................................................................................................................ vii ÍNDICE DE TABLAS ............................................................................................................................. viii ÍNDICE DE ESQUEMAS ......................................................................................................................... ix ÍNDICE DE SIGLAS Y ABREVIATURAS .................................................................................................... x RESUMEN ............................................................................................................................................ xi JUSTIFICACIÓN .................................................................................................................................... 1 PROBLEMA .......................................................................................................................................... 1 OBJETIVO GENERAL ............................................................................................................................. 2 OBJETIVOS ESPECÍFICOS ...................................................................................................................... 2 ALCANCES ............................................................................................................................................ 3 LIMITACIONES ..................................................................................................................................... 3 CAPÍTULO I: ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA ............................................................................................. 4 CAPÍTULO II: GRUPO FINANCIERO MERCADO DE VALORES DE COSTA RICA S. A. ................... 40 CAPÍTULO III: HERRAMIENTA A DESARROLLAR ................................................................................. 48 CAPÍTULO IV: PROPUESTA PARA TOMA DE DECISIONES .................................................................. 53 CAPÍTULO V: CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ...................................................................... 66 BIBLIOGRAFÍA .................................................................................................................................... 70 ANEXO METODOLÓGICO................................................................................................................... 72 v ÍNDICE DE DIAGRAMAS Diagrama # 1 Ente regulador y los supervisores del sistema financiero costarricense .... 13 Diagrama # 2 Organigrama Bolsa Nacional de Valores .................................................... 19 Diagrama # 3 Organización Grupo Financiero Mercado de Valores S.A. ......................... 44 vi ÍNDICE DE GRÁFICOS Gráfico #1 Montos invertidos por Puesto de Bolsa ........................................................... 60 Gráfico #2 Montos Invertidos por Puesto de Bolsa ........................................................... 60 Gráfico #3 Moneda Colones, monto total invertido en Recompras ................................... 62 Gráfico #4 Instrumentos más utilizados ............................................................................ 63 Gráfico #5 Días al vencimiento en el mercado de recompras ........................................... 65 vii ÍNDICE DE FIGURAS Figura # 1 Mercado Financiero ......................................................................................... 6 Figura # 2 Conformación del Grupo Financiero Mercado Financiero ............................... 41 Figura # 3 Tablero de Instrumentos (DashBoard) ............................................................ 56 Figura # 4 Opción por Moneda ........................................................................................ 57 Figura # 5 Opción por Puesto de Bolsa ........................................................................... 57 Figura # 6 Opción por Moneda ........................................................................................ 58 Figura # 7 Ejemplo de Tabla de Instrumentos generada por Moneda Colones ................ 59 Figura # 8 Tabla Resumen de lo Invertido contra lo Apalancado por Puesto de Bolsa, en términos porcentuales ...................................................................................................... 61 viii ÍNDICE DE TABLAS Tabla # 1 Reporte de Puestos de Bolsa ........................................................................... 45 Tabla # 2 Reporte de Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión .................... 46 Tabla # 3 Reporte de Grupos Financieros ........................................................................ 46 Tabla # 4 Tabla de Instrumentos, diez más utilizados según moneda. ............................. 63 ix ÍNDICE DE ESQUEMAS Esquema #1 Financiamiento en operaciones de Reporto Tripartito .................................. 20 Esquema #2 Arbitraje de Tasas de Interés ....................................................................... 21 Esquema #3 Coberturas contra devaluación de moneda ................................................. 21 Esquema #4 Especulación con Tasas de Interés ............................................................. 22 x ÍNDICE DE SIGLAS Y ABREVIATURAS Siglas Definición Página bde Bono de Deuda Externa xi FIFCO Florida Ice and Farm Corporation xi tp$ Títulos de Propiedad en $ xi inm1$ MULTI Fondo Inmobiliario I Multifondos S.A. xi SIOPEL Sistema de Negociación de Valores Estandarizados 3 TUDES Títulos en Unidades de Desarrollo 8 LRMV Ley Reguladora del Mercado de Valores 9 SUGEVAL Superintendencia General de Valores 9 CEVAL Central de Valores 11 BNV Bolsa Nacional de Valores 11 SUPEN Superintendencia de Pensiones 12 SUGEF Superintendencia de Entidades Financieras 12 SUGESE Superintendencia General de Seguros 12 CONASSIF Consejo Nacional de Supervisión del Sistema Financiero 12 CANAFIC Cámara Nacional de Finanzas, Invesiones y Crédito 16 CODESA Corporación Costarricense de Desarrollo 16 OEA Organización de Estados Americanos 16 OCDE Organización para la Cooperación y Desarrollo 27 T+1 T (al día). + 1 33 CORE Rueda utilizada en SIOPEL para las 30 emisiones con mayor liquidez 33 COVE Rueda utilizada en SIOPEL para el resto de emisiones menos liquidaz 33 GTD Good To Day. La oferta permanece en la rueda por el día 35 GTC Good To Cancel. La oferta permanece en la rueda haste que calce 35 VPV Ventas de Posición 35 VPV$ Ventas de Posición en Dólares 35 REPO Rueda para las negociaciones de Reportos en SIOPEL 36 S.F.I. Sociedad de Fondos de Inversión 40 S.A. Sociedad Anónima 40 INS Instituto Nacional de Seguros 64 BCR Banco de Costa Rica 64 BN Banco Nacional Valores 64 BAC Bac San Jose 64 xi RESUMEN Este Trabajo Final de Graduación intenta, a través de una herramienta elaborada, analizar el comportamiento de las operaciones de financiamiento de los Puestos de Bolsa en Costa Rica por medio de la figura de Reporto Tripartito para la empresa Mercado de Valores de Costa Rica S.A. Para medir este comportamiento se definieron en la herramienta cinco puntos específicos a analizar, que son: montos apalancados, montos invertidos, moneda más utilizada, instrumentos más utilizados, plazos más usados por los puestos de bolsa en el país. Con el fin de crear un panorama más amplio del mercado de Reportos Tripartitos al Gestor de Recompras y al Gerente de Corro y Mercado Internacional para toma de decisiones y presentación ante Comité Ejecutivo. Como parte de los resultados más importantes, se observó que más del 70% del monto apalancado proviene de los puestos de bolsa: Popular Valores, INS Valores, BCR Valores y BN Valores. Lo que nos hace recapacitar en un eventual riesgo de liquidez estos puestos de bolsa son los más imposibilitados a llevar a cabo la renovación de las operaciones en el mercado. Los instrumentos más utilizados por los puestos de bolsa utilizados en esta figura son: tp, bem, cdp, cdp$, bemv y bde. Lo que demuestra una saturación de estos títulos en Reportos Tripartitos y un posible riesgo de precio. El dato de días plazo por puesto de bolsa nos permitió entender el compartimiento de estos y su preferencia a la hora de invertir o apalancar, ayuda a planear mejor las estrategias diarias de la cartera. Por último, la moneda de preferencia más utilizada por los puestos es el dólar. Este documento se compone de cinco partes. Primero un marco teórico, el cual, describe al lector el sector bursátil costarricense, los participantes, submercados del mercado de valores costarricense y herramientas administrativas que sirven como base de este trabajo. Segundo, descripción de la empresa en la cual se desarrolla el trabajo, aspectos generales de la misma, reseña histórica, generalidades de la empresa, organización, descripción de las empresas que conforman el grupo financiero y su entorno competitivo. Tercero, desarrollo de la herramienta para los análisis requeridos por el puesto de bolsa. Cuarto, resultados de cada uno de los puntos a analizar en la herramienta, descripción y sus respectivos análisis. Y finalmente, las conclusiones y recomendaciones resultantes del trabajo. 1 JUSTIFICACIÓN Las operaciones de reporto tripartito son operaciones bursátiles mediante, las cuales, las partes contratantes acuerdan la compraventa de títulos valores y su retrocompra al vencimiento de un plazo y a un precio (incluye el rendimiento pactado) convenidos. Éstas consisten de dos operaciones simultáneas, una de contado y la otra a una fecha futura, celebradas en un mismo acto y contrato de bolsa. En la actualidad, Mercado de Valores de Costa Rica, desconoce el estado de endeudamiento de los otros puestos de bolsa en el país, este análisis se hace únicamente, para la cartera propia, por tal razón se busca crear una herramienta que refleje el estado del financiamiento de los puestos de bolsa y así tener un mejor panorama del mercado de reportos tripartitos en Costa Rica, también, el interés es estudiar el comportamiento de la competencia en el ámbito bursátil. Es por esta razón, que se busca elaborar una herramienta para el análisis de las operaciones de financiamiento de los Puestos de Bolsa en Costa Rica, por medio de la figura de Reporto Tripartito para Mercado de Valores de Costa Rica S.A. Esta herramienta permitirá ingresar una serie de datos diarios que presentan resultados de interés para Mercado de Valores como lo son: días plazo más utilizados por los puestos, instrumentos más utilizados, puestos de bolsa más apalancados del mercado, puestos de bolsa más invertidos en reportos tripartitos y moneda más negociada por puesto. Se espera que la herramienta satisfaga la necesidad actual de mercado de Valores y suministre la información adecuada para la toma de decisiones. PROBLEMA Actualmente, existe la necesidad por parte del puesto de bolsa Mercado de Valores de Costa Rica, de seguir la tendencia diaria del mercado de reportos tripartitos en Costa Rica. Con esta herramienta sería posible hacer el análisis de financiamiento diario por cada puesto de bolsa para así obtener una mayor información de lo que hace la competencia. 2 Conocer esta información ayudara al puesto a mejorar sus estrategias de colocación y a tener un panorama completo de este mercado. El problema encontrado es que no existe sin embargo, una herramienta formalmente, establecida que le permita realizar todo este análisis. OBJETIVO GENERAL Desarrollar una herramienta para el análisis de las operaciones de financiamiento de los Puestos de Bolsa en Costa Rica, por medio de la figura de Reporto Tripartito para Mercado de Valores de Costa Rica S.A. que permita obtener información de interés para el Gestor de Recompras y el Gerente de Corro y Mercado Internacional, como herramienta de apoyo para la toma de decisiones y gestión de portafolios de inversión. OBJETIVOS ESPECÍFICOS Contextualizar los instrumentos utilizados por los puestos de bolsa conocidos como reportos tripartitos, sus usos y tipos existentes, así como la contextualización de la industria de puestos de bolsa en Costa Rica y presentar el marco teórico relevante para el desarrollo de la herramienta Describir a la empresa Grupo Financiero Mercado de Valores de Costa Rica S.A., su situación actual y su entorno competitivo Desarrollar una herramienta de análisis de las operaciones de reportos tripartitos de los puestos de bolsa en Costa Rica Utilizar la herramienta en un caso particular de toma de decisiones del puesto para validar las aplicaciones potenciales de la misma en la toma de decisiones (desarrollo) Generar conclusiones y recomendaciones de importancia para el puesto y para cualquier otro que quiera hacer uso de la herramienta (conclusiones) 3 ALCANCES El presente trabajo se realizará en Mercado de Valores de Costa Rica, en el Proceso de Corro y Mercado Internacional, específicamente, en el Mercado Local (Reportos Tripartitos). Los datos tomados para el análisis de este trabajo son descargados de la plataforma de negociación SIOPEL1, con rangos de fechas del 04 de junio del 2013 al 31 de julio del 2013, (esto para efectos del análisis del proyecto). La herramienta será usada por el Gestor de Recompras y por el Gerente de Corro y Mercado Internacional. Si bien se pretende validar la herramienta mediante su aplicación a un caso real dentro de la compañía, su implementación será responsabilidad de la misma. LIMITACIONES Una de las limitantes es el corto período que se tiene para descargar la información de bolsa, esta brinda la información por mes y puede que se pierda información si no se actualiza a diario y si se hace después de este mes. Es por esta razón que, para el presente trabajo se trabaja con un rango de fecha del 04 de junio al 31 de julio del 2013. Sin embargo, para que continúe el análisis después de estas fechas, el encargado en la empresa realizará la descarga de la información diaria o a más tardar mensual, para así resolver el problema que se presenta con la obtención de la información. 1 SIOPEL: Es un sistema de negociación de valores estandarizados, en el cual, se negocian todas las operaciones del mercado bursátil por ruedas. Las mismas se clasifican dependiendo de la operación. 4 CAPÍTULO I: ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA 1.1. El mercado de valores en Costa Rica 1.1.1. Definición de los mercados de valores Los mercados de valores son un tipo de mercado de capitales en el que se negocia la renta variable y la renta fija de una forma estructurada, a través de la compraventa de valores negociables. Permite la canalización de capital a corto, mediano y largo plazo de los inversores a los usuarios. El mercado de valores costarricense consiste casi en su totalidad de operaciones que se ejecutan a través de los mecanismos de negociación de las bolsas de valores. El funcionamiento del mercado de valores permite canalizar el ahorro y la inversión. Los emisores de valores obtienen recursos financieros a partir de la oferta pública, mientras que, quienes compran estos valores logran ganancias, ya sea, con la reventa de las acciones, bonos, etc.; o por medio del cobro de dividendos2. Cabe destacar, que el mercado de valores emplea diversos procedimientos y sistemas que garantizan su transparencia. De esta manera, se supone que no habrá nadie que pueda hacer uso de su poder para distorsionar el precio de los valores. Resulta imprescindible, por lo tanto, que la información circule libremente y que sea veraz. Para explicar la forma en la que un mercado de valores se encuentra ubicado en el sistema financiero, es conveniente ver la figura #1 en la que se aprecia que, visto el sistema financiero como todo un conjunto de operaciones, podrán distinguirse unas de otras dependiendo de cuál es la característica más sobresaliente. Debe considerarse que las distintas operaciones financieras son en realidad una especie particular de bienes económicos denominados “bienes hedónicos” en los que la demanda 2 El dividendo es un monto que se abona en proporción a los títulos poseídos con las utilidades generadas. 5 se ejerce no solo sobre el bien en sí, sino por la característica que representa, es decir, los bienes serán en realidad “conjuntos de características”. Las alternativas de inversión, por ejemplo, son conjunto de características, entre las que sobresalen, la rentabilidad, la liquidez, la solvencia del emisor, el riesgo, etc.; igualmente, las alternativas de financiamiento serán conjuntos de características entre las que estarán el costo, la forma de pago, la garantía exigida, etc. Desde este punto de vista, pueden hacerse grandes conjuntos de operaciones dependiendo de cuál es la característica más relevante para determinado grupo de agentes económicos. Se afirma, entonces que el mercado financiero se divide en dos: El mercado de dinero, es el mercado de liquidez, es decir, la facilidad con la que una operación es transformada en dinero en efectivo al menor costo posible. Este conjunto de operaciones está asociado, en algunas circunstancias, a operaciones de corto plazo, por considerarse que éstas son más fáciles de liquidar. El mercado de capitales (capital market), son las operaciones caracterizadas por la rentabilidad en el mediano y largo plazo, es decir, las posibilidades reales de aumentos constantes en la riqueza, estas operaciones son poco líquidas, pero, sí altamente rentables en el largo plazo. 6 Figura # 1 Mercado Financiero Fuente: Aspectos Generales del Mercado de Valores de C.R. De acuerdo a la figura #1, un punto como el “*b” corresponderá a una operación propia del mercado de capitales, en tanto que, una como “*a” será propia del mercado de dinero. Ahora, dentro del mercado financiero se distingue un sub-mercado denominado mercado de valores, este mercado, está conformado por las operaciones que se realizan sobre valores, los cuales, pueden estar o no documentados. Este está conformado por dos partes: Mercado primario: constituidos por los títulos de primera mano, es decir, la venta directa de títulos valores por parte de los emisores y la compra de los mismos que realizan los puestos de bolsa en representación de ellos mismos y de sus inversionistas. Estos títulos son colocados en el mercado, por sus emisores, con el fin de obtener recursos para el financiamiento de capital de trabajo o inversión en activos Mercado secundario: constituido por la compraventa de títulos que habían sido emitidos con anterioridad; es decir, no provienen del emisor y son vendidos en el mercado antes de su maduración con el fin de suministrar liquidez a sus 7 poseedores. La participación en este mercado no implica que el vendedor del título pierda parte del principal invertido, ello dependerá de las tasas de interés facial y de mercado 1.1.2. Funciones del mercado de valores Entre las principales funciones del mercado de valores están: Facilitar el flujo de ahorro-inversión: Transfiriendo recursos entre unidades superavitarias y deficitarias, a través, de la emisión y colocación de títulos valores Optimizar la asignación de recursos: Recursos canalizados hacia mejores proyectos de inversión, garantizando una mayor tasa de desarrollo económico Liquidez: Se puede utilizar el mercado de capitales para hacer efectivos títulos valores antes de su maduración 1.1.3. Características de un mercado eficiente Por mercado eficiente se entiende aquel en el que concurren libremente, compradores y vendedores, y los precios establecidos corresponden a un equilibrio “justo” entre oferta y demanda, para lo cual se necesitan que estén presentes los siguientes factores: Información: debe ser clara y oportuna sobre el precio y volumen de operaciones anteriores Liquidez: de forma que se pueda vender los valores rápidamente a un precio cercano al conocido de operaciones anteriores (continuidad), asumiendo que la información sea la misma Profundidad: implica numerosos compradores y vendedores dispuestos por hacer negociaciones, ésta es necesaria, para generar continuidad 8 Bajos costos de transacción: como porcentaje del valor de la transacción Otros factores: neutralidad tributaria y reglamentaria, homogeneidad, estandarización de títulos, regulaciones claras y consistentes, supervisión y vigilancia permanente en intermediarios eficientes 1.1.4. Participantes del mercado de valores Los principales participantes del mercado de valores son: Inversionistas: Son las unidades superavitarias, demandantes de títulos valores en el mercado. Los recursos financieros de estos participantes son canalizados a través del mercado de valores hacia las empresas que requieren de financiamiento de sus actividades productivas, llevándose a cabo una función de asignación de recursos que contribuye al desarrollo económico del país. Los inversionistas son personas físicas o inversionistas institucionales, tales como empresas del sector público y privado. Dentro de estos últimos se encuentran aquellos como los fondos de pensión que son de gran importancia para el desarrollo de los mercados de capital. Empresas emisoras de títulos valores: son las demandantes de recursos, y oferentes de títulos valores. Emiten títulos con el fin de captar los ahorros del público para así financiar sus inversiones u obtener capital de trabajo. El principal emisor de títulos valores y captador de recursos en Costa Ricas es el Gobierno Central. Este emite diferentes tipos de títulos valores como lo son: bde14, 20, 23, 25 y 43 (bonos de deuda externa al 2014, 2020, 2023, 2025 y 2043), tp (título público), tp$ (títulos públicos en dólares), tp0 (título público cero cupón), tudes (Unidades de Desarrollo), etc. Bolsas de valores: son las encargadas de proveer la infraestructura y supervisión primaria para que los puestos de bolsa, a través de sus agentes lleven a cabo la función de intermediación de valores. Aquí se realizan las transacciones con títulos 9 valores admitidos a cotización y los precios son determinados por interacción de oferta y demanda; además, con estas transacciones se trasladan recursos del sector público al privado y se transforman recursos de corto plazo en recursos de largo plazo y viceversa. Más adelante se discute sobre sus funciones y atribuciones. Puestos y agentes de bolsa: son los encargados de llevar a cabo el proceso de intermediación bursátil. Los puestos de bolsa son personas jurídicas a quienes las bolsas correspondientes para formar parte de ellas. Dentro de las principales funciones se encuentran: o Comprar y vender valores por cuenta de sus clientes o por cuenta propia o Asesorar a sus clientes en materia de inversiones y de operaciones bursátiles o Prestar servicios de administración individual de cartera o Cumplir todas las disposiciones de la ley y los respectivos reglamentos o Proporcionar información estadística, financiera, contable, legal o de cualquier otra naturaleza que el cliente solicite Ente regulador: de acuerdo a la Ley Reguladora de Mercado de Valores (LRMV) 7732, la regulación y supervisión del mercado de valores estará a cargo de la Superintendencia General de Valores (SUGEVAL). También se trata más delante de este ente regulador. Clasificadoras de riesgo: a nivel teórico, la clasificación puede definirse como el proceso de evaluar los valores representativos de deuda o de capital de un determinado emisor, a partir de un determinado conjunto de información cuantitativa y cualitativa proporcionada por el emisor, generando una opinión acerca de la calidad de dichos valores. Tales opiniones se expresan a través de categorías predefinidas referentes a la probabilidad de pago en caso de 10 instrumentos de deuda o de capacidad para mantener el valor de lo invertido en el caso de instrumentos de capital. No representan garantías de pago y no se refieren al emisor como un todo. Las categorías en que se clasifican las emisiones depende de la calificadora de riesgo, sin embargo, para el caso de Costa Rica, se sigue un ordenamiento similar al siguiente: o Categoría AA: corresponde a aquellos instrumentos con una capacidad muy fuerte de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, que rara vez se vería afectada ante cambios predecibles en el emisor, en la industria a que este pertenece o en la economía general. o Categoría A: corresponde a aquellos instrumentos con una capacidad buena de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero susceptible a ser afectada ante eventuales cambios en el emisor, en la industria que este pertenece o en la economía general. o Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que actualmente, cuentan con una adecuada capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero, esta clasificación tiene una mayor probabilidad de ser afectada por eventuales cambios en el emisor, en la industria, o en la economía en general. o Categoría C: son los instrumentos con una incierta capacidad de pago y los intereses por cobrar con una alta probabilidad de retardo en los pagos o pérdida de los intereses y el capital. Esta clasificación corresponde a una categoría de carácter especulativo. o Categoría D: instrumentos que tengan suspendidos el pago de los intereses y el principal, en los términos y plazos pactados. o Categoría E: instrumentos cuyo emisor no presenta información válida y representativa para el periodo mínimo exigido y además, no gozan de garantías suficientes. 11 Centrales de custodia de valores: en nuestro país la empresa que brinda dichos servicios de custodia es la Central de Valores (CEVAL) que surgió como una sección de la Dirección de Operaciones de la BNV y fue fundada en 1983. Los objetivos principales son proporcionar al mercado bursátil mayor seguridad física y jurídica, realizar en forma expedita los trámites de liquidación y compensación de valores en representación de los inversionistas y agilizar en esta forma las transacciones bursátiles. Los servicios ofrecidos por la CEVAL son: o Custodia: física de valores en bóvedas de alta seguridad (los que existen) o Servicio de Administración: existe una comunicación directa entre la CEVAL y los depositantes. Esta genera informes para los depositantes que le son de gran utilidad. Reportes como: vencimientos diarios de títulos valores, estados de cuenta diarios y mensuales, listado de operaciones pendientes, listado de estructura de carteras, etc. o Cobro y liquidación: cobro de cupones ante los emisores, cobre de principales y amortizaciones. Los fondos cobrados se cancelan de forma inmediata a los respectivos depositantes. o Macrotítulos: documentos que reúnen en una sola emisión títulos en serie o un conjunto de títulos individuales que presentan las mismas características. Agilizan la administración y custodia al manejarse un solo documento. 1.1.5. Sistema financiero costarricense Un sistema financiero es el conjunto de instituciones y participantes que generan, captan, administran y dirigen el ahorro. Se rige por las legislaciones que regulan las transacciones de activos financieros y por los mecanismos e instrumentos que permiten la transferencia de éstos entre ahorrantes e inversionistas, cumpliendo así una importante función en toda la economía. 12 En Costa Rica, la supervisión del sistema financiero está a cargo de cuatro superintendencias las cuales son: Superintendencia de Pensiones- SUPEN: Es la que se encarga de la supervisión y fiscalización de las operadoras de planes de pensiones obligatorios y complementarios. Ubicación: Torre EQUUS, piso 11, frente a la Facultad de Derecho de la U.C.R. San Pedro de Montes de Oca. Tels. 2243-4445 ó 4446 Sitio web: www.supen.fi.cr Superintendencia General de Entidades Financieras – SUGEF: Es la que regula y supervisa a las instituciones que realizan intermediación financiera (tanto público como privada), entre las que se encuentran todos los bancos comerciales (estatales y privados), los bancos creados por leyes especiales, financieras privadas, mutuales, asociaciones solidaristas y cooperativas de ahorro y crédito. Ubicación: Complejo de oficinas Forum II en Lindora, Santa Ana. Tels. 2243-5011 ó 5007 Sitio web: www.sugef.fi.cr Superintendencia General de Seguros –SUGESE: Encargada de supervisar las entidades comercializadoras de seguros. Ubicación: Torre del Este, frente a la Facultad de Derecho de la U.C.R. San Pedro de Montes de Oca. Tels. 2243-5103 ó 5108 Sitio web: www.sugese.fi.cr Superintendencia General de Valores – SUGEVAL: Es la que supervisa y el funcionamiento del mercado de valores y sus participantes, entre los que se encuentran: bolsas de valores, puestos de bolsa, emisores, empresas calificadoras de riesgo, empresas liquidadoras y de custodia y sociedades administradores de fondos de inversión. Ubicación: Torre EQUUS, piso 8, frente a la Facultad de Derecho de la U.C.R. San Pedro de Montes de Oca. Sitio web: www.sugeval.fi.cr Las superintendencias están bajo la dirección del Consejo Nacional de Supervisión del Sistema Financiero (CONASSIF). El CONASSIF es el órgano, responsable de aprobar los reglamentos aplicados al sistema financiero costarricense y las políticas generales que rigen a las cuatro superintendencias. 13 Para ver el detalle de sus funciones, consulte el artículo 171 de la Ley Reguladora del Mercado de Valores. La Junta Directiva del CONASSIF está conformada por: Cinco miembros (no funcionarios públicos), designados por la Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica por un periodo de 5 años -reelección por una sola vez El Ministro de Hacienda o, en su ausencia, un Viceministro de esa cartera El Presidente del Banco Central de Costa Rica o el Gerente Los Superintendentes (SUGEF, SUPEN, SUGEVAL y SUGESE) asisten a las sesiones del Consejo, con voz pero, sin voto Diagrama # 1 Ente regulador y los supervisores del sistema financiero costarricense Fuente: http:// www.sugeval.fi.cr 14 1.1.6. Regulador del mercado de valores En Costa Rica, el mercado de valores es regulado por la Superintendencia General de Valores (SUGEVAL). La Superintendencia General de Valores, según, lo dispuesto en la Ley Reguladora del Mercado de Valores, tiene como fin propiciar la transparencia de los mercados de valores, la formación correcta de los precios en ellos y la protección de los inversionistas. Con este propósito, la SUGEVAL lleva a cabo una serie de acciones de supervisión, regulación y fiscalización. La regulación y supervisión del sistema financiero corresponde a cuatro entidades del Banco Central de Costa Rica, dirigidas por el Consejo Nacional de Supervisión del Sistema Financiero (CONASSIF) y son: La Superintendencia de Pensiones (SUPEN): es la responsable de la regulación, fiscalización y supervisión de los regímenes básicos de pensiones y de los regímenes complementarios La Superintendencia General de Entidades Financieras (SUGEF): vela por la estabilidad, solidez y funcionamiento de los bancos, financieras y demás intermediarios financieros La Superintendencia General de Seguros (SUGESE): es la responsable de autorizar, regular y supervisar las actividades relacionadas con el negocio de seguros La Superintendencia General de Valores (SUGEVAL): es la responsable de regular, supervisar y promover el funcionamiento de los mercados de valores y de sus participantes Para que la SUGEVAL cumpla con los objetivos que establece la Ley Reguladora del Mercado de Valores (No 7732), se han definido tres ejes, que orientan el accionar de la Superintendencia: 15 Regulación: Con el objetivo de que el mercado cuente con reglas claras de actuación de sus diferentes participantes se emite normativa Fiscalización: Con el fin de verificar el cumplimiento de la normativa, por parte de los regulados, se lleva a cabo, el monitoreo e inspección oportuna del mercado de valores y sus participantes Difusión de información y educación al público: Con el propósito de ofrecer al inversionista la información necesaria para que pueda tomar sus decisiones, se llevan a cabo actividades de educación y se dispone de una serie de productos y servicios informativos. La SUGEVAL tiene bajo su supervisión: Bolsa de valores Puestos de bolsa Sociedades administradoras de fondos de inversión y sus fondos Emisores de valores Sociedades calificadoras de riesgo Grupos financieros no bancarios Centrales de valores Entidades de custodia Proveedores de precios de mercado Sociedades de anotación en cuenta Cualquier otro que disponga la legislación vigente 16 1.1.7. Bolsa Nacional de Valores de Costa Rica La Bolsa Nacional de Valores, S.A. es una empresa privada, creada con el fin de facilitar la negociación de títulos valores. Forma parte integral del Sistema Financiero Costarricense y le corresponde la regulación y supervisión de los mercados por ella organizados. A ella acuden los individuos que tienen excesos o deficiencia de ahorro, y a través de la compra-venta de títulos se logra una canalización de recursos de tal manera que quienes cuentan con más fondos de los que necesitan los trasladen a quienes carecen de ellos. La Bolsa Nacional de Valores, S.A. inició sus operaciones desde 1976 y a partir de ese momento ha crecido rápidamente. Los primeros intentos por establecer una Bolsa de Comercio en Costa Rica datan de la década de los 40, cuando se fundó la "Bolsa de Valores de San José". Sin embargo, ésta operó únicamente, durante 1 año. Posteriormente, en setiembre de 1970, un grupo de empresarios agrupados en la Cámara Nacional de Finanzas, Inversiones y Crédito (CANAFIC) fundó la BNV. Esta empresa sufrió muchos atrasos en su operación, de manera que en 1974 el Banco Central puso a la venta las acciones de la bolsa, las cuales, fueron adquiridas en su totalidad por CODESA. Según, el marco legal establecido en el Código de Comercio vigente en aquella fecha, la BNV se constituyó como Bolsa de Comercio, la cual, le facultó para la negociación no solo de títulos valores sino de otro tipo de objetos. A partir de entonces CODESA dio los pasos pertinentes para poner en operación la Bolsa: se constituyó el primer Consejo Directivo, se nombró, al Lic. Adrián Hidalgo, como Gerente, y se contrató la asesoría de la Organización de Estados Americanos (OEA) para hacer los estudios de factibilidad correspondientes. Concluidos los análisis y la organización interna, la Bolsa celebró su primera sesión el 19 de agosto de 1976, y fue inaugurada oficialmente, el 29 de setiembre de ese mismo año por el señor Presidente de la República, Lic. Daniel Oduber Quirós. 3 3 Daniel Oduber Quirós, Presidente de la República de 1974 a 1978. Abogado, filósofo, poeta y ensayista. 17 El 21 de setiembre de 1977, CODESA vendió el 60% de las acciones a inversionistas privados, quedando el capital social distribuido como sigue: CODESA (40%), Agentes de Bolsa (6%), Puestos de Bolsa (7%), empleados (1%) y 46% entre otras personas físicas y jurídicas del Sector Privado. Sin embargo, como parte del proceso de "democratización económica" de la Administración Calderón (1990-1994) el 27 y 28 de mayo de 1993 se venden las acciones que tenía CODESA (40%) a inversionistas privados. Es decir que hoy en día la BNV es totalmente propiedad de entidades privadas. El objetivo básico de la Bolsa Nacional de Valores es: "...Crear, desarrollar, organizar y fortalecer activa y eficientemente los mercados bursátiles, procurando el tratamiento equitativo de los participantes y el acceso de éstos y en especial de los inversionistas, a una información adecuada, y una mayor participación de las personas físicas y jurídicas en esos mercados. Para el cumplimiento de este objetivo, la Bolsa podrá realizar las actividades, funciones y otras que la Comisión Nacional de Valores autorice conforme el Ordenamiento Jurídico, todo de acuerdo con el artículo 27 de la Ley Reguladora del Mercado de Valores".4 Por otra parte, busca ofrecer condiciones de seguridad, legalidad, celeridad y transparencia para todas las operaciones que se realicen utilizando sus sistemas de negociación. La Bolsa Nacional de Valores está organizada en tres grandes grupos: Asamblea de Accionistas: Es el órgano supremo de dirección de la Bolsa, integrado por todos los accionistas de la compañía, que deben reunirse una vez al año en forma ordinaria, y en forma extraordinaria cuando medien convocatorias del Consejo Directivo. 4 Hayden, W. (1990). ¿Qué es y qué hace la Bolsa Nacional de Valores? San José, Costa Rica: Bolsa Nacional de Valores S.A. 18 Consejo Directivo: Nombrado por la Asamblea de Accionistas, consta de siete miembros: Presidente, Vicepresidente, Secretario, Tesorero y tres Vocales. Para propósitos de vigilancia de la sociedad existen dos Fiscales, nombrados también, por la Asamblea. Las funciones del Consejo son muy amplias: dicta las políticas a seguir por la compañía, admite los compañía, admite los valores a cotización, extiende los títulos de Agentes, adjudica concesiones a los Puestos de Bolsa, dirige las operaciones y la administración de la Sociedad, ejerce la conciliación entre miembros, impone sanciones y atiende cualesquiera otros deberes y atribuciones dados por la ley, los Estatutos de la compañía y el Reglamento de la Bolsa. La representación de la Bolsa, judicial y extrajudicial, corresponde al Presidente y también al Gerente General, quien podrá ejercerla separada o conjuntamente con el Presidente. Gerente General: Es la máxima autoridad administrativa de la Bolsa. Le corresponde, además de la representación de la Bolsa, su gestión administrativa. A la Gerencia General la apoya la Subgerencia General, así como un cuerpo de directores de área. A continuación el organigrama de la institución: 19 Diagrama # 2 Organigrama Bolsa Nacional de Valores Fuente: Bolsa Nacional de Valores S.A. Junta Directiva Auditoría Interna Gerencia General Dirección de Administración y Finanzas Dirección de Asesoría Legal Dirección de Informática Dirección de Operaciones Dirección de Mapa Unidades Especiales Departamento de Tesorería Reglamentación Departamento de Ingeniería de Software Departamento de Información y Análisis de Mercados Unidad Ejecutora Unidad de Supervisión Departamento de Contabilidad Departamento de Plataformas de Negociación Departamento de Compensación y Liquidación Comunicación Departamento de Recursos Humanos Departamento de Aseguramiento de la Calidad del Software Departamento de Custodia Local e Internacional Emisores Departamento de Infraestructura Tecnológica Departamento de Administración de Mercado Riesgo Operativo Gestión de Proyectos Oficina de Cumplimientos Gestión de Continuidad del Negocio 20 1.2 Reportos tripartitos 1.2.1. Operaciones de reportos tripartitos y su utilización Las operaciones de reporto tripartito, son aquellas mediante, las cuales, las partes contratantes acuerdan la compraventa de títulos valores y su retrocompra al vencimiento de un plazo y a un precio convenidos. Los títulos valores que son objeto de operaciones de reporto tripartito, no pueden tener un plazo inferior al plazo del pacto del reporto tripartito. En las operaciones de reporto tripartito, la propiedad de los títulos se traspasa con su entrega. Las operaciones de reporto tripartito consisten de dos operaciones simultáneas, una de contado y la otra a una fecha futura, celebradas en un mismo acto y contrato de bolsa. Las operaciones de reporto tripartito son utilizadas para distintos fines, los cuales, se explica a continuación: a) Para la obtención de un financiamiento temporal sin que se requiera la venta definitiva de los títulos objeto de reporto tripartito. Esquema #1 Financiamiento en operaciones de Reporto Tripartito 21 b) Para realizar operaciones de arbitraje de tasas de interés por virtud de los diferenciales de tasas existentes entre la tasa que devenga el título y la tasa de pacto de la operación de reporto tripartito Esquema #2 Arbitraje de Tasas de Interés c) Para llevar a cabo, coberturas contra la devaluación del colón frente al dólar, al poseer un título denominado en dólares y obtener un financiamiento temporal en colones Esquema #3 Coberturas contra devaluación de moneda 22 d) Para especular con los diferenciales de tasas de interés en colones y dólares, realizando reportos tripartitos con títulos que tienen tasas denominadas en colones y pactando una tasa al final del plazo del pacto en moneda dura Esquema #4 Especulación con Tasas de Interés e) Para llevar a cabo operaciones de cobertura de tasas de interés en la misma moneda, ante posibles cambios en la tendencia. Esta cobertura simplemente, nos protege ante fluctuaciones en el país de tasas de interés. Como lo observa en la actualidad se especula que las tasas de interés para los próximos dos años subirán. Este es un buen momento para pactar tasas de interés bajas en estas operaciones de cobertura. Dependiendo del tipo de operaciones de reporto tripartito, que se realice, existen distintos tipos de riesgo asociados. Estos riesgos, sin embargo, se resumen en dos tipos: Riesgo de Liquidez: se manifiesta al vencimiento del pacto si el comprador a plazo no cumple su obligación de devolver los fondos al vendedor a plazo. Esta situación podría presentarse por verse imposibilitado de llevar a cabo la renovación de la operación en el mercado o por limitaciones de liquidez del comprador en un momento dado 23 Riesgo Precio: derivado del incumplimiento del comprador a plazo, cuando la Bolsa se vea en la obligación de liquidar los títulos depositados en garantía a los precios vigentes del mercado, para con el producto de venta, devolver los fondos obtenidos al vendedor a plazo. Los Puestos de Bolsa son, en todo caso, responsables, ante sus clientes, de cumplir todos los términos pactados en las operaciones de reporto tripartito; por lo que es, su obligación, hacer los llamados de aporte de garantías, cuando existan cambios en los precios de mercado, que así lo ameriten Previo a la realización de operaciones de reporto tripartito, es fundamental, llevar a cabo como mínimo un análisis de lo siguiente: a) Curva de rendimiento-plazo de los títulos en moneda local b) Curva de rendimiento-plazo de los títulos en moneda extranjera c) Determinación de las expectativas de devaluación d) Determinación de las tasas reales de interés de títulos en colones a distintos plazos e) Determinación de las tasas colonizadas de los títulos con tasas de interés en dólares a distintos plazos f) Costo comparativo del crédito bancario g) Expectativas de tendencia de las tasas de interés El inversionista que desee llevar a cabo operaciones de reporto tripartito, debe solicitar al puesto de bolsa, el sistema operativo de reporto tripartito emitido por la bolsa Nacional de Valores. El inversionista autoriza en forma escrita al puesto de bolsa, para que actuando en nombre propio, pero, por cuenta de él, deposite ante la Bolsa, las garantías de las operaciones que realice. 24 Es un derecho del inversionista y una obligación del Puesto de Bolsa, entregar copia del reglamento de reporto tripartito al inversionista. Por virtud del reglamento de reporto tripartito, el Puesto está autorizado para hacer llamados para aportar garantías adicionales cuando las condiciones de mercado y los riesgos asociados así lo ameriten, o cuando las bolsas, así lo solicite al Puesto. El inversionista deberá cumplir con los llamados de aporte de garantías que reciba del Puesto. Lo anterior se hace con el objeto de proteger la integridad del mercado, así como la de las partes involucradas en operaciones de reporto tripartito. Es importante, indicar que la rentabilidad obtenida de estas inversiones es considerada dentro de los ingresos gravables de los clientes, según, pronunciamiento de la Tributación Directa. Por ende, los rendimientos cotizados en reportos tripartitos son rendimientos brutos. 1.2.2 Reglamentación para la figura de reportos tripartitos La operación de reporto tripartito comprende una operación con dos partes: la primera parte con liquidación ordinaria y la segunda parte con liquidación a plazo. Plazo de los títulos y de las operaciones La fecha de vencimiento de los valores objeto de operaciones de reporto no podrá en ningún caso ser inferior a la fecha de liquidación final de la operación. El plazo de este tipo de operación no podrá exceder de 365 días naturales, contados a partir de la fecha de cierre de la operación. El plazo mínimo será de un día. Titularidad En el reporto tripartito deberá traspasarse a favor de la Bolsa, en propiedad fiduciaria los valores que serán objeto de la operación. Al vencimiento de la operación de reporto tripartito, la Bolsa, en su condición de fiduciario, hará entrega de los valores objeto de la operación al reportado. La entrega material de los valores se realizará una vez que la 25 Bolsa constate que el reportado ha cumplido la obligación de pago derivada de la operación de reporto el día en que la obligación vence. Si durante el plazo de la operación de reporto tripartito, los valores dados en garantía son sujeto de una opción por parte del emisor o éste pague una amortización, dividendos u otros beneficios, el efectivo o los valores resultantes pasarán al fideicomiso de garantías y se mantendrán como parte de la garantía original de la operación de reporto tripartito hasta el vencimiento del pacto. Depósito de valores subyacentes de operaciones de reporto tripartito Los títulos o valores objeto de operaciones de reporto tripartito quedan depositados durante el plazo de la operación, en un Fideicomiso de Garantía administrado por la Bolsa. Requisitos de información Según, lo dispuesto en el Reglamento de Reportos, el puesto de bolsa deberá de informar a la Bolsa de las políticas y procedimientos utilizados para las operaciones de reporto, la verificación de la existencia de estas se realizará mediante visitas de inspección a los puestos de bolsa. Valoración de instrumentos Para la valoración de las operaciones de reporto tripartito se utilizará como referencia de precios la información del vector que publica diariamente la Bolsa Nacional de Valores, excepto en el caso del papel comercial bancario no estandarizado, en los que se utilizará como referencia de precio 100%. Para el caso de emisiones de deuda (renta fija) la referencia es el precio porcentual sucio de la emisión, en donde el precio limpio se toma del vector de precios y los intereses acumulados se calculan en función de la característica de la emisión. 26 Para el caso de emisiones de acciones y participaciones de fondos cerrados (renta variable) la referencia de precios es la del vector. Cuando existan diferencias de precio superior a un 2% entre lo reportado por el vector de Bolsa y los vectores de los proveedores, se asignará, el precio menor entre ellos para la valoración. Monto mínimo de Negociación El monto mínimo para la negociación de una operación de reporto tripartito es de $1.000.00 (un mil dólares con 00/100) o su equivalente en colones al tipo de cambio promedio entre la compra y la venta publicados, por el Banco Central de Costa Rica. Garantías La Bolsa realizará una valoración diaria de los valores utilizados en las operaciones de reporto, para determinar la suficiencia de las garantías aportadas. En caso de determinarse la insuficiencia de garantías, la Bolsa procederá a realizar una llamada a margen a la parte que exhibe el deterioro en la cobertura de su posición, con el fin de que ésta sea suplida. . La garantía total que se utiliza en las operaciones de reporto será la suma del porcentaje de la garantía de cumplimiento más el porcentaje de la garantía de margen. La garantía de cumplimento constituirá el nivel mínimo de garantía que deberá mantenerse en todo momento hasta la debida liquidación de la operación. La garantía de margen será el nivel de garantía que cubrirá las oscilaciones de los precios de los valores objeto de las operaciones, el cual podrá reducirse durante el plazo de la respectiva operación hasta agotarse totalmente, momento en el cual la Bolsa realizará una llamada a margen para restablecer el nivel de garantía total establecido. Porcentaje de Garantías 27 Para definir el porcentaje de garantía aplicable a las operaciones de reporto tripartito, se utilizarán categorías de riesgo de crédito establecidas por la Bolsa Nacional de Valores, que se definen en función del tipo de emisor o de la calificación de riesgo (en caso de que la emisión se califique). La Bolsa, tendrá la facultad de modificar las categorías que se describen a continuación: Primera Categoría: En esta categoría se consideran las siguientes emisiones de deuda: Empresas o instituciones del sector público costarricense con garantía solidaria del estado. Gobierno y Bancos Centrales de países miembros de la OCDE. Banco Central de Costa Rica. Valores Garantizados expresamente por los sujetos mencionados en los puntos anteriores dentro de esta categoría. Bancos multilaterales de desarrollo. No se permite utilizar como subyacentes: Emisiones físicas Emisiones no estandarizadas (incluye las inversiones de corto plazo del Banco Central de Costa Rica) Porcentaje de Garantías: 28 Segunda Categoría: En esta categoría se consideran las siguientes emisiones deuda y las participaciones de fondos cerrados: Entidades financieras u otros emisores cuyas emisiones locales tengan calificación local A o superior Gobierno y Bancos Centrales de países que no sean miembros de la OCDE con grado de inversión con calificación internacional A o superior No se permite utilizar como subyacentes: Emisiones físicas Emisiones no estandarizadas Porcentaje de Garantías: Plazo al Vencimiento Cumplimiento Margen Total 0 a 180 días 2,00% 1,00% 3,00% 181 a 360 días 3,00% 2,00% 5,00% 1 a 2 años 4,00% 2,00% 6,00% 2 a 5 años 6,00% 2,00% 8,00% 5 a 10 años 10,00% 5,00% 15,00% Más de 10 años 15,00% 5,00% 20,00% Plazo al Vencimiento Cumplimiento Margen Total 0 a 180 días 3,00% 1,00% 4,00% 181 a 360 días 4,00% 2,00% 6,00% 1 a 2 años 6,00% 2,00% 8,00% 2 a 5 años 8,00% 2,00% 10,00% 5 a 10 años 15,00% 5,00% 20,00% Más de 10 años 20,00% 5,00% 25,00% 29 Tercera Categoría: En esta categoría se consideran todas las emisiones de deuda estandarizada y desmaterializada, y las participaciones de fondos cerrados no descritas en las categorías primera y segunda y que se encuentren listadas en la Bolsa. No se permiten utilizar como subyacentes: Emisiones físicas Porcentaje de Garantías: Cuarta Categoría: En esta categoría se consideran todas las emisiones de acciones. No se permiten utilizar como subyacentes: Acciones Físicas Acciones Internacionales Porcentaje de Garantías: La garantía total es de 40%, compuesta por 30% de garantía de cumplimiento y 10% de garantía de margen. Plazo al Vencimiento Cumplimiento Margen Total 0 a 180 días 6,00% 2,00% 8,00% 181 a 360 días 7,00% 3,00% 10,00% 1 a 2 años 9,00% 3,00% 12,00% 2 a 5 años 11,00% 3,00% 14,00% 5 a 10 años 18,00% 7,00% 25,00% Más de 10 años 23,00% 7,00% 30,00% 30 1.2.3. Casos particulares de garantías 1. Valores dados en garantía con opciones y amortizables Si durante el plazo de la operación de reporto tripartito, los valores dados en garantía son sujetos de una opción por parte del emisor o éste paga una amortización, dividendos u otros frutos, el efectivo o los valores resultantes pasarán al fideicomiso de garantías y se mantendrán como parte de la garantía original de la operación de reporto tripartito. 2. Riesgo Cambiario En las operaciones de reporto tripartito en que la moneda de la emisión es diferente a la moneda de liquidación, se considerará un margen adicional de garantía de la operación de un 10%. La Gerencia General, podrá modificar este porcentaje adicional de garantía, previa comunicación al mercado. Metodología de Valoración En las operaciones de reporto tripartito, el efectivo se obtiene, de la siguiente manera: en donde: P: Es el precio de valorización: precio porcentual sucio para emisiones de deuda y precio del vector para acciones y participaciones de fondos cerrados. Q: Es la cantidad de la emisión (el valor nominal en el caso de emisiones de deuda) %G: Es el porcentaje de garantía total de la operación. TC: Se aplica cuando la moneda de la emisión es el Colón y la moneda de liquidación es el Dólar y corresponde al tipo de cambio colón/dólar. Cuando la relación de la moneda es inversa, la relación con el tipo de cambio en la fórmula también se aplica. 31 Valoración de la operación a plazo El valor transado de la segunda parte se calcula con la siguiente fórmula: en donde: Q= valor transado de la primera parte Tasa = tasa ofrecida N = días corridos entre la fecha de liquidación de la primera parte y la fecha de liquidación de la segunda parte. Se toma el valor de la operación ordinaria y se le agrega el monto correspondiente al rendimiento pactado, calculado con base actual/actual. Valoración de las ventas de posición La valoración se realiza tomando como base el monto transado de la segunda parte del reporto tripartito, calcula los intereses acumulados para los días restantes del plazo y le resta esos intereses al valor transado del monto incluido. Valoración de la operación Dónde: Q= Cantidad Tasa= tasa efectiva N= días pendientes de vencer del reporto tripartito 32 1.2.4. Llamadas a margen Se entiende por una llamada a margen el mecanismo utilizado por la Bolsa para requerir aportes adicionales en las operaciones de reporto tripartito. Los aportes requeridos se exigirán durante el plazo de la operación cada vez que se desmejore el nivel de garantía. Diariamente, la Bolsa ejecutará procesos automatizados de revisión de los márgenes, que consistirán en una comparación entre el valor de las garantías el día de la evaluación, incluyendo los intereses acumulados a esa fecha, con respecto al valor transado de la operación con liquidación a plazo más los intereses acumulados a la fecha de la evaluación. El procedimiento es el siguiente: El cálculo de la llamada a margen se generará todos los días a las 8:45 a.m. con el proceso de inicio de sesión, El reporte estará disponible a partir de las 9:00 a.m. El reporte incluirá, una columna que indicará con al menos un día de anticipación el monto de la llamada. En el caso de que esa diferencia resulte negativa (déficit) en más del porcentaje establecido por concepto de garantía de margen, se procederá a efectuar las respectivas llamadas a margen a los puestos de bolsa. El cumplimiento de estas llamadas se dará: a) Con la entrega de efectivo 33 b) Títulos con iguales características al subyacente c) Valores estandarizados de deuda pública siempre y cuando la moneda de estos valores sea igual al del subyacente. Estos títulos se tomarán al precio de vector del día anterior menos el porcentaje de garantía que aplique de conformidad con reglas vigentes. Los aportes de valores para cumplir con las llamadas a margen que se muestren a cobrar en T+1, dispondrán del horario comprendido de las 09:00 a.m. a las 03:00 p.m. del día “T “para aportar títulos, completando el formulario distribuido por la Dirección de Operaciones. Cuando no se haya recibido el formulario en las horas establecidas, por defecto, todos los cargos por llamadas a margen, son incluidos en la hoja de liquidación de cada puesto de bolsa. Si el Puesto de Bolsa requiere aportar valores para la devolución del efectivo, la Bolsa gestionará la devolución al día siguiente de recibida la solicitud y aplicará un cobro administrativo. Para evitar cargos indebidos, se excluyen del cálculo y cobros de llamadas a margen las operaciones de reporto tripartito cuyo vencimiento sea T o T+1 en relación con la del reporte. Cálculo de diferencia de días Para el cálculo de diferencia de días entre dos fechas en el colateral de reportos tripartitos con valores estandarizados o Títulos Individuales la regla de cálculo de Días Acumulados, Días al Próximo Pago y Días al Vencimiento, se utilizarán las convenciones estipuladas para tales efectos en las ruedas CORE5 y COVE6 del sistema SIOPEL. 5 Rueda CORE: Esta Rueda se encuentra habilitada para realizar las operaciones de compra venta de contado y a plazo de instrumentos de renta fija y variable., para las 30 emisiones que presentan mayores niveles de liquidez en el mercado. 6 Rueda COVE: Esta Rueda se encuentra habilitada para realizar las operaciones de compra venta de contado y a plazo de instrumentos de renta fija y variable, para todas las emisiones que no ingresan a la rueda CORE. 34 Para el cálculo de la diferencia de días del pacto se utilizará la convención Actual/Actual. Cálculo de Días al Vencimiento de la operación a plazo El cálculo de Días al Vencimiento de la parte a plazo en el reporto tripartito se realiza: 1.2.5. Horarios de operación de los reportos tripartitos en C.R. Las operaciones de reporto tripartitos en Costa Rica, dan inicio a las 10:00 a.m., con finalización a la 1:00 p.m. de lunes a viernes, en el servidor principal de la Bolsa de Valores de Costa Rica, SIOPEL. 1.2.6. Liquidación Para los reporto tripartitos la primera parte se liquida en T+1 siempre y cuando sea un día hábil y la segunda parte se definirá a partir de la liquidación de la primera parte hasta un máximo de 365 días. Para las ventas de posición la liquidación es multilateral y en T+1 siempre cuando sea un día hábil bursátil. 1.2.7. Tipos de cotización admitidos Los reporto tripartitos y las ventas de posición se cotizan por rendimiento. 1.2.8. Administración de las órdenes Tipo de órdenes Las ofertas que se gestionen son solamente, de venta, las mismas solo podrán ser por el total, no será permitidas ofertas parciales. Las modalidades de ofertas en estas ruedas son: 35 GTD: Good to date. La oferta es permanente en la rueda hasta que se cumpla el plazo definido para la misma GTC: Good to cancel. La oferta es permanente en la rueda hasta que sea calzada por otra oferta Información mínima que debe contener la Oferta Toda oferta incluida dentro de esta rueda contiene como mínimo la información que requiere el sistema para ingresar la oferta Para el caso de las ventas de posición el operador crea la especie seleccionando el instrumento VPV o VPV$, en la fecha de vencimiento deberá ingresar el plazo remanente del reporto tripartito. Posteriormente, indica el valor transado a plazo de la operación de reporto tripartito y el rendimiento al cual se encuentra dispuesto a vender. En la inclusión de la oferta existe un espacio adicional (Mensaje) para que el operador incluya las características del reporto original. Deberá contener al menos el colateral, rendimiento pactado, fecha a plazo y el puesto comprador a plazo. Además, si estos datos no se incluyen en el espacio de mensaje de la oferta, la operación derivada de ella será motivo de ANULACIÓN por parte de la bolsa. Inclusión de órdenes Las ofertas son incluidas de manera directa a las ruedas o pueden ser guardadas en un repositorio privado para su posterior inclusión. Visualización de las órdenes Todas las características de la oferta (incluyendo el puesto vendedor) son públicas para la totalidad del mercado. 36 Contraoferta y toma de órdenes También, Cuando algún participante se encuentre interesado en una de las ofertas de venta disponibles dentro de la rueda REPO7, deberá ingresar una postura compradora con condiciones de cierre. Es importante, destacar que las posturas compradoras incluidas se pueden eliminar. Una vez que el comprador y el vendedor se pongan de acuerdo en el rendimiento (mediante la validación del calce) esta oferta pasará al remate. 1.2.9. Remate de Operaciones Una vez calzada una oferta vendedora, ésta esperará un tiempo de 10 segundos antes de pasar a la cola de remates. Al remate pasarán de una en una a medida que se vaya desocupando la cola. En esta rueda se admite un máximo de 10 ofertas en remate. Si la cola llegara a superar ese límite, el exceso será liberado respetando como prioridad el tiempo de toma y manteniendo el límite máximo de ofertas. Visibilidad en remates Las posturas compradoras ingresadas durante el período de remate serán anónimas al mercado. Reglas de acceso al remate Las siguientes son las reglas que aplican para las ofertas que se encuentran dentro de un remate: Solo se permite mejorar las posturas 7 Rueda REPO: Esta rueda se encuentra habilitada para realizar las operaciones de reporto tripartito, para todos aquellos instrumentos autorizados por la Bolsa Nacional de Valores para ser utilizados como colaterales en este tipo de negociación. 37 No se puede borrar una postura compradora en remate Las posturas que se realicen son sobre la totalidad del monto de las ofertas rematadas Duración de los remates Cada remate tendrá una duración de 60 segundos. Definición del precio de cierre de los remates El rendimiento de cierre será definido con base en la segunda mejor postura menos un punto base en caso de que se dé más de una postura compradora. 1.2.10. Impuestos Para el caso de reporto tripartitos el impuesto de renta se calcula con base en el monto resultante de restar el valor de la operación a plazo menos el valor de la operación ordinaria (es decir el monto equivalente a los intereses pactados en la operación de reporto), el comprador a hoy es al que le corresponde pagar el impuesto estipulado por el Ministerio de Hacienda, el cual, será cancelado en colones independientemente, de la moneda negociada. 1.2.11. Índices Para las operaciones que se liquidan en moneda o índice diferente a la moneda, o índice de la emisión, se tomará como referencia el valor que esta moneda o índice tengan el día de la negociación. El tipo de cambio que se utilizara será el promedio entre la compra y la venta publicados por el Banco Central de Costa Rica. Las ventas de posición solo podrán ser negociadas en la misma moneda del reporto tripartito objeto de venta. 38 1.2.12. Procedimiento de liquidación anticipada de operaciones de reporto tripartito La liquidación anticipada de las operaciones de reporto tripartito, que dispone el artículo 24 del Reglamento sobre Operaciones de Reporto, se realizará de conformidad con el procedimiento que se detalla a continuación: 1. La solicitud deberá presentarse debidamente, firmada por el reportado, utilizando los formularios que la Bolsa provea para tales efectos y deberá contener al menos la siguiente información: Fecha de la operación Número de la operación a plazo Fecha de vencimiento original Nueva fecha de vencimiento Valor transado a plazo Partes que intervienen en la operación 2. Deberá remitirse a la Dirección de Operaciones de la Bolsa antes de las 3:00 p.m. del día hábil bursátil anterior a la nueva fecha de cumplimiento de la operación. 3. La Dirección de Operaciones verificará el cumplimiento de los requisitos señalados y una vez aceptado el anticipo del vencimiento de la operación, se aplicará el respectivo cambio en los sistemas de liquidación, para modificar la fecha de cumplimiento de la operación a plazo de acuerdo a lo solicitado. 4. La Dirección de Operaciones comunicará a la Superintendencia General de Valores, la información sobre los contratos a plazo a los que se les estaría anticipando su vencimiento, antes de las 4:00 p.m. del mismo día en que se 39 acepta el anticipo del vencimiento. Dicha información será comunicada mediante correo electrónico, con al menos la información indicada en el punto uno anterior. 5. La Dirección de Operaciones gestiona el respectivo cobro al puesto comprador a plazo de la operación respectiva. El costo de las liquidaciones anticipadas de operaciones de reporto tripartito será el que se establece en el Capítulo de Servicios de Custodia, Tarifas por Movimientos, Cargos Administrativos, de Reglas de Negocio. 6. Una vez que se hayan cumplido con todos los requisitos antes indicados, la Bolsa liquidará la operación a plazo, respetando las condiciones inicialmente pactadas. En lo que respecta a los derechos accesorios, se procederá conforme a lo estipulado en el artículo 19 del Reglamento sobre Operaciones de Reporto. 7. Es responsabilidad, del reportado el comunicarle al reportador el adelanto del plazo de la operación de Reporto Tripartito. 40 CAPÍTULO II: GRUPO FINANCIERO MERCADO DE VALORES DE COSTA RICA S. A. 2.1 Aspectos generales del Grupo Financiero Mercado de Valores de Costa Rica S.A. 2.1.1 Reseña histórica Grupo Financiero Mercado de Valores de Costa Rica S.A. es un grupo financiero privado especializado, desde 1976, en brindar asesoría e intermediación bursátil, con altos estándares de servicio e incuestionables valores éticos. Brinda los servicios a través de dos empresas: Mercado de Valores Puesto de Bolsa S.A. y Sociedad de Fondos de Inversión Multifondos S.F.I. S.A. Igualmente, La primera empresa entró en operaciones en 1976, mismo año en que se creó la Bolsa Nacional de Valores (BNV), de la cual, son miembros fundadores. Multifondos se constituyó 20 años después. Ambas compañías se inscribieron formalmente, como Grupo Financiero en enero del 2001. De la misma forma, cuentan con un departamento especializado en el análisis y seguimiento de las tendencias económicas internacionales, lo que le permite tener una participación activa en la negociación de instrumentos de renta fija, variable y productos estructurados de las principales bolsas del mundo. Su visión es: “ser su asesor de confianza”. Su misión: “generar bienestar asegurando experiencias de valor a nuestros clientes”. Regidos por valores como la ética, el respeto, la calidad y la responsabilidad social. Su política de calidad y medio ambiente: “Mejorar continuamente, nuestro sistema de gestión de calidad y medio ambiente”. 2.1.2 Conformación del Grupo Financiero Mercado de Valores de Costa Rica S.A. El Grupo Financiero Mercado de Valores de Costa Rica S.A., está conformado de la siguiente forma: 41 Figura # 2 Conformación del Grupo Financiero Mercado Financiero Fuente: http://www.mvalores.fi.cr Mercado de Valores de Costa Rica, Puesto de Bolsa, S.A. Mercado de Valores pone al alcance de los inversionistas una amplia gama de productos bursátiles locales e internacionales para todos los perfiles de riesgo. Entre los cuales, se encuentran: Compra y venta de títulos de renta fija: El inversionista adquiere títulos emitidos por entidades públicas y privadas, tanto en mercado primario como en mercado secundario, de todas las opciones que ofrece el mercado local Compra y venta de acciones: Ofrecen la posibilidad de comprar o vender acciones de todas las empresas listadas en el mercado local e internacional Operaciones de recompra: Por medio de este instrumento, brindan a los tenedores de títulos valores la opción de obtener liquidez, por períodos cortos, sin tener que redimirlos en mercado secundario. Como contrapartida, inversionistas de corto plazo tienen la posibilidad de efectuar inversiones, tanto en sector público como privado, según, sean sus preferencias y necesidades, con el respaldo del título del puesto vendedor y un porcentaje de garantía previamente, establecido Mercado internacional: Cuentan con un departamento especializado en el análisis y seguimiento de las tendencias económicas internacionales, lo que permite tener 42 una participación activa en la negociación de instrumentos de renta fija, variable y productos estructurados de las principales bolsas del mundo: Nueva York, Londres y Brasil Portafolio de inversión: Basándose en el perfil del inversionista, y de acuerdo a sus objetivos de inversión, determinan el portafolio modelo que optimice las necesidades o le estructuran una cartera de inversión a la medida de los clientes Multifondos de Costa Rica S.A., Sociedad de Fondos de Inversión Un fondo de inversión es un patrimonio formado por el ahorro de muchos inversionistas, tanto personas como empresas, que es administrado, por expertos en inversiones, a través de las sociedades administradoras de fondos de inversión, en este caso Multifondos de Costa Rica SFI. Al invertir en un fondo, el inversionista está comprando una parte proporcional de todos los valores en que está invertido el patrimonio que lo conforma, por lo cual, su inversión está mucho más diversificada que si invirtiera directamente y no a través del fondo. Al convertirse en “copropietario” del fondo, el cliente recibe de manera proporcional a su inversión, los beneficios generados por la cartera del fondo. Ventajas de los fondos de inversión: Montos de inversión accesibles Especialidad en necesidades comunes Economías de escala Amplia diversificación Rendimiento óptimo Control permanente del mercado 43 Asesoría profesional a bajo costo Transparencia y regulación Políticas de inversión y administración predefinidas Multifondos maneja diferentes fondos con distintas características que se adaptan a diversas necesidades y perfiles de inversionista, entre los que se encuentran: Fondos de mercado de dinero: en dólares (Premium) y en colones (Suma) Fondos a plazo: Fondo de Ingreso dólares (Record), Fondo de Ingreso Cerrado Multifondos no diversificado, Fondo de Ingreso Cerrado en Colones, Fondo Concentrado Cerrado de Deudas Soberanas Mundiales y Fondo Cerrado de Productos Financieros Fondos Inmobiliarios: Fondo Inmobiliario I, Fondo Inmobiliario II, Fondo de Desarrollo Inmobiliario Multifondos y Fondo Inmobiliario U.S. Government. 2.1.3 Organización La empresa cuenta con áreas de especialización que le permiten enfrentar los desafíos de un entorno bursátil y financiero cada vez más globalizado y dinámico. Cuentan con una organización, que brinda todo el soporte logístico y administrativo. Hoy 83 personas trabajan para el Grupo Financiero Mercado de Valores, de ellas 14 son Corredores de Bolsa. Los Corredores de Bolsa han sido capacitados para entender la complejidad de los mercados financieros globales y de ésta forma ofrecer a la clientela: los mejores análisis del mercado; para optimizar las opciones de inversión y los mejores productos y servicios existentes en el mercado local e internacional. La satisfacción del cliente es el bienestar de todos los que trabajamos en el Grupo Financiero Mercado de Valores. 44 Diagrama # 3 Organización Grupo Financiero Mercado de Valores S.A. Fuente: http://www.mvalores.fi.cr 2.1.4 Supervisión La Superintendencia General de Valores (SUGEVAL), es el ente público costarricense responsable de regular y supervisar el funcionamiento de los mercados de valores y de sus participantes, entre ellos puestos de bolsa y sociedades de fondos de inversión. Los principales mandatos que le otorga la Ley Reguladora del Mercado de Valores Ley No.7732, que entró en vigencia el 27 de marzo de 1998, son velar por la protección de los inversionistas y por una adecuada gestión del riesgo sistémico. Para ello, y de acuerdo con la Ley, SUGEVAL vela por la formación competitiva de los precios en todos los mercados de valores, por el suministro oportuno de información, por el establecimiento de infraestructura, prácticas y procedimientos que minimicen la posibilidad de fraude y doten al mercado de los medios para hacer frente a crisis de liquidez. 45 2.2 Entorno competitivo 2.2.1. Puestos de bolsa en Costa Rica A partir del inicio de la crisis internacional durante el periodo 2008, el mercado bursátil costarricense no fue ajeno a la situación, presentando fluctuaciones importantes en cuanto a las negociaciones bursátiles y fluctuaciones importantes en las arcas de los Puestos de Bolsa. Los puestos de bolsa actuales, tratan de seguir existiendo en el mercado, tras grandes esfuerzos e implementos de estrategias para mantenerse y competir con la competencia. En la actualidad, los puestos de bolsa activos en Costa Rica son: Tabla # 1 Reporte de Puestos de Bolsa Fuente: http://www.sugeval.fi.cr Las Sociedades de Fondos de Inversión son: Reporte de Reporte de Puestos de Bolsa Datos tomados del Registro Nacional de Valores e Intermediarios el 17 de agosto del 2013 a las 09:23:42 p.m. Información filtrada según: Puesto de bolsa: TODOS - Estado: INSCRITO - Mercado: TODOS - Autorizado desde: NO INDICADO - Autorizado hasta: NO INDICADO Puesto Estado ACOBO PUESTO DE BOLSA, S.A. INSCRITO ALDESA PUESTO DE BOLSA S.A. INSCRITO BAC SAN JOSE PUESTO DE BOLSA, S.A. INSCRITO BCR VALORES S.A. INSCRITO BCT VALORES PUESTO DE BOLSA S.A. INSCRITO BN VALORES, PUESTO DE BOLSA S.A. INSCRITO CITI VALORES ACCIVAL, S.A. INSCRITO DAVIVIENDA PUESTO DE BOLSA (COSTA RICA) S.A. INSCRITO FINANCORP, PUESTO DE BOLSA, S.A. INSCRITO IMPROSA VALORES, PUESTO DE BOLSA, S.A. INSCRITO INS VALORES PUESTO DE BOLSA S.A. INSCRITO INVERSIONES SAMA, S.A. INSCRITO LAFISE VALORES PUESTO DE BOLSA, S.A. INSCRITO MERCADO DE VALORES DE COSTA RICA, PUESTO DE BOLSA S.A. INSCRITO MUTUAL VALORES PUESTO DE BOLSA S.A. INSCRITO POPULAR VALORES PUESTO DE BOLSA S.A. INSCRITO SCOTIA VALORES S.A. INSCRITO 46 Tabla # 2 Reporte de Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión Fuente: http:/www.sugeval.fi.cr Y los Grupos Financieros inscritos: Tabla # 3 Reporte de Grupos Financieros Fuente: http://www.sugeval.fi.cr Reporte de Reporte de Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión Datos tomados del Registro Nacional de Valores e Intermediarios el 17 de agosto del 2013 a las 09:25:58 p.m. Información filtrada según: Sociedad: TODOS - Estado: INSCRITO - Autorizado desde: NO INDICADO - Autorizado hasta: NO INDICADO Sociedad Estado ALDESA SOCIEDAD DE FONDOS DE INVERSION S.A. INSCRITO BAC SAN JOSE SOCIEDAD DE FONDOS DE INVERSION S.A. INSCRITO BCR SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSION S.A. INSCRITO BCT SOCIEDAD DE FONDOS DE INVERSION S.A. INSCRITO BN SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSION S.A. INSCRITO FUTURA SOCIEDAD DE FONDOS DE INVERSION S.A. INSCRITO IMPROSA SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSION S.A. INSCRITO INS-INVERSIONES SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSION S.A. INSCRITO INTERBOLSA SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSION S A F S.A. INSCRITO MULTIFONDOS DE COSTA RICA SOCIEDAD ANONIMA SOCIEDAD DE FONDOS DE INVERSION INSCRITO MUTUAL SOCIEDAD DE FONDOS DE INVERSION S.A. INSCRITO POPULAR SOCIEDAD DE FONDOS DE INVERSION S.A. INSCRITO SAMA SOCIEDAD DE FONDOS DE INVERSION G S, S.A. INSCRITO SCOTIA SOCIEDAD DE FONDOS DE INVERSION, S.A. INSCRITO VISTA SOCIEDAD DE FONDOS DE INVERSION S.A. INSCRITO Reporte de Reporte de Grupos Financieros Datos tomados del Registro Nacional de Valores e Intermediarios el 17 de agosto del 2013 a las 09:25:16 p.m. Información filtrada según: Grupo Financiero: TODOS - Estado: INSCRITO - Regulador: TODOS - Autorizado desde: NO INDICADO - Autorizado hasta: NO INDICADO Nombre Estado GRUPO BURSATIL ALDESA S.A. INSCRITO GRUPO EMPRESARIAL SAMA, S.A. INSCRITO GRUPO FINANCIERO ACOBO INSCRITO GRUPO FINANCIERO ALIANZA INSCRITO GRUPO FINANCIERO BAC CREDOMATIC INSCRITO GRUPO FINANCIERO BCT INSCRITO GRUPO FINANCIERO BICSA INSCRITO GRUPO FINANCIERO BNS DE COSTA RICA INSCRITO GRUPO FINANCIERO CAFSA INSCRITO GRUPO FINANCIERO CATHAY INSCRITO GRUPO FINANCIERO CITIBANK INSCRITO GRUPO FINANCIERO COOCIQUE INSCRITO GRUPO FINANCIERO DAVIVIENDA INSCRITO GRUPO FINANCIERO ELCA INSCRITO GRUPO FINANCIERO FINADESA INSCRITO GRUPO FINANCIERO IMPROSA INSCRITO GRUPO FINANCIERO LAFISE INSCRITO GRUPO FINANCIERO MERCADO DE VALORES DE COSTA RICA S.A. INSCRITO GRUPO FINANCIERO SERVIVALORES INSCRITO 47 A pesar de lo pequeño que el mercado bursátil es, en Costa Rica, donde se indica que la competencia es mucha y fuerte. Los Puestos de Bolsa, Sociedades de Fondos de Inversión y Grupos Financieros cada vez más buscan cómo atraer clientes innovando en sus servicios y mejorando en calidad. 48 CAPÍTULO III: HERRAMIENTA A DESARROLLAR 3.1 Detalle de la herramienta Esta herramienta fue creada con el propósito de suministrar la información necesaria al Gestor de Recompras y al Gerente de Corro y Mercado Internacional de Mercado de Valores de Costa Rica, S.A., del comportamiento de las operaciones de financiamiento de los Puestos de Bolsa en Costa Rica. Esto con el fin de lograr una excelente toma de decisión a la hora de invertir y de establecer estrategias que se acoplen a la conveniencia de Mercado de Valores Puesto de Bolsa. Los puntos que toca la herramienta tales como: montos apalancados, montos invertidos, moneda utilizada por los puestos de bolsa, instrumentos más utilizados y plazos más empleados; son los que se consideraron de mayor importancia para esta toma de decisiones y el análisis al que se pretende llegar. 3.2 Marco teórico utilizado Para la elaboración de la herramienta se tomó en cuenta la siguiente teoría relacionada con los reportos tripartitos: 1. Operaciones de Reporto Tripartito Son aquellas mediante, las cuales, las partes contratantes acuerdan la compraventa de títulos valores y su retrocompra al vencimiento de un plazo y a un precio convenido. Los títulos valores que son objeto de operaciones de reporto tripartito, no pueden tener un plazo inferior al plazo del pacto del reporto tripartito. En las operaciones de reporto tripartito, la propiedad de los títulos se traspasa con su entrega. Las operaciones de reporto tripartito consisten de dos operaciones simultáneas, una de contado y la otra a una fecha futura, celebradas en un mismo acto y contrato de bolsa Las operaciones de reporto tripartito se utilizan, para distintos fines, entre ellos: a) Para la obtención de un financiamiento temporal sin que se requiera la venta definitiva de los títulos objeto de reporto tripartito, 49 b) Para realizar operaciones de arbitraje de tasas de interés por virtud de los diferenciales de tasas existentes entre la tasa que devenga el título y la tasa de pacto de la operación de reporto tripartito, c) Para llevar a cabo coberturas contra la devaluación del colón frente al dólar, al poseer un título denominado en dólares y obtener un financiamiento temporal en colones, d) Para especular con los diferenciales de tasas de interés en colones y dólares, realizando reportos tripartitos con títulos que tienen tasas denominadas en colones y pactando una tasa al final del plazo del pacto en moneda dura, e) Para llevar a cabo operaciones de cobertura de tasas de interés en la misma moneda, ante posibles cambios en la tendencia. Es significativo, señalar que la rentabilidad obtenida de estas inversiones es considerada dentro de los ingresos gravables de los clientes, según, pronunciamiento de la Tributación Directa. Por ende, los rendimientos cotizados en reportos tripartitos son rendimientos brutos. 2. Inversión Inversión es un término económico, con varias acepciones relacionadas con el ahorro, la ubicación de capital, y la postergación del consumo. El inversionista es la persona física o jurídica que utiliza sus disponibilidades económicas para adquirir activos negociables en el Mercado Financiero, en nuestro caso, en el Mercado Bursátil. Asimismo, Dentro de la figura de Reporto Tripartito, la inversión es esencial para el funcionamiento del mismo. Sin Inversionistas (o posición compradora) es imposible, que se cierre el ciclo completo de la operación. 50 3. Días al vencimiento Los días al vencimiento o plazo al vencimiento se refieren a la cantidad de tiempo desde el presente hasta que un inversionista financiero está programado para ser amortizado o extinguido. En el caso de algunos derivados, se usa el término plazo de vigencia, en lugar del término plazo de vencimiento. Para nuestro caso se utilizan los días al vencimiento y la fecha de vencimiento de los valores objeto de las operaciones de Reporto Tripartito, no podrán ser en ningún caso inferiores a la fecha de liquidación final de la operación. El plazo de este tipo de operaciones no podrá exceder de 365 días naturales, contados a partir de la fecha de cierre de la operación. El plazo mínimo será de un día. 4. Instrumentos o títulos valores Los títulos valores o instrumentos bursátiles son documentos necesarios para ejercitar el derecho literal y autónomo que en ellos se consigna, susceptibles de negociación en bolsa, tales como: acciones, certificados de la presa de divisas, títulos de propiedad, bonos de prenda y certificados de depósito de almacenes generales de depósito, títulos de deuda externa, cédulas prendarias, obligaciones, cédulas hipotecarias, certificados de depósito, certificados de inversión, bonos, letras de cambio, aceptaciones bancarias, pagarés, certificados de abono tributario, certificados de abono forestal, contratos de participación hipotecaria, cupones de intereses de los anteriores títulos y aquellos otros que las leyes o los usos y prácticas bursátiles den ese carácter o faculten su negociación en bolsa.8 8 Definición tomada de El Manual de Operaciones de la Bolsa Electrónica de Valores de Costa Rica, S.A., artículo 2. 51 Existen dos tipos de títulos valores: Títulos de Renta Fija: son aquellos, que generan una rentabilidad predeterminada a sus tenedores; es decir, ésta no depende de los resultados financieros del emisor ni de las condiciones del mercado. Ejemplo de este son las obligaciones o títulos de deuda, en los cuales, el emisor se compromete a reconocer una determinada tasa de interés de acuerdo al plazo de la inversión al comprador del título. Títulos de Renta Variable: son aquellos en los que la rentabilidad esperada es incierta pues, depende de los resultados financieros de la empresa o se afecta según, se modifiquen las condiciones del mercado. Muestra de lo anterior es por la excelencia de este tipo de títulos, son las acciones, las cuales pagan dividendos de acuerdo a los resultados financieros de la empresa. 5. Riesgo de liquidez Este se manifiesta al vencimiento del pacto si el comprador a plazo no cumple su obligación de devolver los fondos al vendedor a plazo. Esta situación podía presentarse por verse imposibilitado de llevar a cabo la renovación de la operación en el mercado o por limitaciones de liquidez del comprador en un momento dado. 6. Riesgo de precio Este se deriva del incumplimiento del comprador a plazo, cuando el puesto de bolsa se vea en la obligación de liquidar los títulos depositados en garantía a los precios vigentes del mercado, para con el producto de venta, devolver los fondos obtenidos al vendedor a plazo. Los Puestos de Bolsa son, en todo caso, responsables, ante sus clientes, de cumplir todos los términos pactados en las operaciones de reporto tripartito; por lo que es su obligación, hacer los llamados de aporte de garantías, cuando existan cambios en los precios de mercado, que así lo ameriten 52 7. Pujas Las pujas se dan en las negociaciones de las Ruedas Electrónicas utilizadas por los puestos de bolsa. En éstas las posturas puestas en las pantallas son pujadas (o negociadas) en aumento o disminución del precio o rendimiento del instrumento en negociación. Estas negociaciones son invisibles, solo hasta el momento del cierre de la operación se sabe cuáles operadores fueron los involucrados en la puja. Este término es adoptado en su totalidad por el ámbito e inclusive es utilizado en las Reglas del Negocio Costarricense. 8. Posición vendedora La posición vendedora se refiere a la figura deudora, al inversionista que colocó en garantía su título valor para obtener a cambio la liquidez que necesitaba. Este es vendedor a hoy, ya que, la operación tiene fecha de vencimiento hoy y la renovará por un período más extenso. También, conocida como posición apalancada. 9. Posición compradora La posición compradora se refiere a la figura inversora en la operación, es el inversionista que va colocar a cierto plazo su dinero para obtener un mejor rendimiento en plazos de entre corto, mediano y largo; dependiendo de su necesitad. Este es el comprador a plazo o del mismo modo conocido como inversionista. 53 CAPÍTULO IV: PROPUESTA PARA TOMA DE DECISIONES 4.1 Componentes de la herramienta Para el presente trabajo de graduación, se creó una herramienta en Excel que trabaja a la vez con una interface con Access en donde ingresando información diaria o mensual a la base de datos se obtiene, la información deseada y programada en la herramienta, según la necesidad del Gestor de Recompra y del Gerente de Corro y Mercado Internacional. Además, para que la herramienta desarrollada cumpla su objetivo y suministre la información requerida para la toma de decisión, se incluyeron en la misma como principales componentes los montos apalancados por puesto de bolsa, los montos invertidos, la moneda más utilizada por puesto, los instrumentos más utilizados y los plazos de preferencia de los mismos. A continuación, se explicará mejor cada componente, para así entender mejor la herramienta: 4.1.1 Montos apalancados por Puesto de Bolsa Los montos “apalancados” o reportos tripartitos9 nos indican la cantidad en dólares y en colones de deuda que mantienen los Puestos de Bolsa en el Mercado Bursátil Costarricense y del porcentaje que representa en el mismo. Como se explicó anteriormente, estas operaciones de reporto tripartito son utilizadas para distintos fines, sin embargo, la más utilizada es para la obtención de un financiamiento temporal sin que se requiera la venta definitiva de los títulos. Es por esta razón que los inversionistas prefieren “apalancar” los títulos buscando liquidez sin tener que vender sus activos y buscan de los Puestos de Bolsa para realizar dichas operaciones. Estas operaciones tienen riesgos asociados, de liquidez y precio, lo que se busca con la herramienta es analizar este comportamiento para cada puesto de bolsa, y así poder 9 Reporto Tripartito: Es una operación, en la que el dueño de un título valor lo utiliza para obtener dinero transitoriamente. Lo que hace es que vende el título valor hoy con el compromiso de comprarlo nuevamente, a un plazo determinado que debe ser de mínimo un día y máximo 360 días naturales, además, que este plazo no puede exceder el vencimiento de dicho título. 54 determinar o tener un aproximado de cómo está cada uno en temas de liquidez y endeudamiento. 4.1.2 Montos invertidos por Puesto de Bolsa Este dato nos indica cuanto monto en colones y en dólares está invertido en los reportos tripartitos. La diferencia en el “apalancado” es que acá el inversionista es el comprador a hoy de la posición, en términos sencillos, el comprador invierte cierta cantidad de dinero al presente a un plazo y rendimiento pactado y al final de la operación recibe el monto invertido más los intereses ganados en ese período. Al igual que el “apalancado” este tiene riesgos asociados de liquidez y precio. Este dato suministra la información de cuánto están, las operaciones apalancadas de cada puesto de bolsa con las operaciones de inversión propias. Cuanto porcentaje del monto invertido cubre lo apalancado. Lo que nos genera un dato interesante de la competencia, que tanta abundancia económica posee este. 4.1.3 Moneda más utilizada por los Puestos de Bolsa Este dato de la herramienta nos indica cual es la moneda más transada y que prevalece en cada puesto de bolsa, si son los colones o son los dólares. Lo que arroja un dato de importancia para alguna estrategia planeada por la Gerencia o también, para controlar en que moneda está más apalancado un puesto de bolsa y su riesgo con la misma. Todo indica cuáles son los puestos de bolsa que puede presentar más riesgo de tipo de cambio y su exposición en el mercado con esta divisa. A la hora de hacer la consulta de la moneda, la herramienta arroja el dato de lo invertido, lo apalancado, los instrumentos más utilizados y los días plazo de esa moneda que se hayan consultado, dando así una perspectiva general de cómo se están comportando los puestos de bolsa. 55 4.1.4 Instrumentos más utilizados Al igual que las anteriores consultas de la herramienta, el saber cuál instrumento está más apalancado en el mercado y por puesto de bolsa, ayuda a saber que tan comprometido e ilíquido está el mismo. En otras palabras, que tan riesgoso es este instrumento en el mercado y que tan apalancado está. El saber de este dato puede ayudar, al Gestor de Recompras y a la Gerencia a tomar decisiones de cuáles instrumentos se pueden seguir usando en la figura de reporto tripartito y cuáles no. Esto, ya que, dichos títulos utilizados pueden presentar riesgo de iliquidez o no pago. Este dato también, puede ayudar a incluir algún título que esté transando muy bien en el mercado y que los puestos de bolsa no hayan utilizado en esta rueda. 4.1.5 Plazo de preferencia de los Puestos de Bolsa Esta parte de la herramienta, es considerada, una de las más importantes para el puesto de bolsa Mercado de Valores, ya que, va a indicar los plazos de vencimiento de cada puesto de bolsa, lo que permite al Gestor de Recompras tener el control de los vencimientos en el mercado por puesto de bolsa, en otras palabras, que tan líquidos estarán estos en un lapso de tiempo definido. Usualmente, cada vez que un puesto de bolsa (o varios) tienen vencimientos grandes, el mercado se torna difícil y la negociación en la rueda se convierte en una batalla de pujas por parte de los puestos de bolsa para conseguir recolocar el dinero que está venciendo. Esto provoca una baja en los rendimientos de las recompras, tanto en colones y dólares, lo que se traduce en ventaja para el que está apalancado (porque paga menos por lo que pidió prestado) y en una desventaja para el que está invirtiendo (porque por su inversión recibirá muy poco). El saber este dato le ayudará al Gestor de Recompras a programar estratégicamente, sus fechas de vencimientos para que no presente problemas a la hora de recolocar sus vencimientos y sea afectado, de forma mínima, de este fenómeno que se presenta en las negociaciones. Así optimizara las ganancias, tanto para los inversionistas como para los deudores. 56 4.2 Uso de la herramienta para la toma de decisiones: Análisis de los resultados de cada componente Después, de conocer y entender lo que la herramienta puede hacer y de qué manera ayudará a la toma de decisiones para el Gestor de Recompras y al Gerente de Corro y Mercado Internacional, veremos a continuación los resultados de cada consulta en un ejemplo para que sea de mejor entendimiento. 4.2.1 Tablero de instrumentos El tablero de instrumentos, o Dashboard en inglés, nos va a proporcionar la información en general de los montos invertidos, los montos apalancados, moneda utilizada, instrumentos más utilizados por puesto de bolsa y además, nos indicará el plazo al vencimiento de las operaciones de recompras por puesto de bolsa. Este dato se consulta por aparte pues, para el puesto de bolsa Mercado de Valores de Costa Rica es el dato con más relevancia para sus respectivos análisis y toma de decisiones. Este tablero está distribuido de tal forma que el usuario que utilice la herramienta pueda tener de un solo vistazo y en una imagen los datos de interés para el mismo, como se muestra la figura #3. Figura # 3 Tablero de Instrumentos (DashBoard) Puesto Invertido % Puesto Apalancado % SAMA ₡4.346.220.555 SAMA ₡279.040.591 BCT ₡3.400.232.097 MERCA ₡52.199.096 ACOBO ₡574.193.776 BCT ₡5.498.435.502 INSVA ₡35.750.348.849 ACOBO ₡876.000.000 SCOTIA ₡2.608.340.000 INSVA ₡20.901.366.151 MUVAL ₡4.345.640.568 LAFISE ₡183.463.000 Titulo Total por titulo ALDESA ₡738.183.732 SCOTIA ₡2.074.234.000 tp ₡53.215.223.763 BAC ₡5.910.068.862 MUVAL ₡5.802.345.557 cdp ₡22.275.650.992 BN ₡7.841.443.605 ALDESA ₡164.040.168 bem ₡15.255.575.300 BPDC ₡30.406.555.492 BAC ₡7.229.832.601 bemv ₡4.005.381.699 BCR ₡10.858.803.728 BN ₡18.175.362.209 cdp$ ₡3.662.558.408 IMPROSA ₡820.349.030 BPDC ₡30.765.384.436 tudes ₡2.631.825.891 BCR ₡13.960.663.451 tp$ ₡2.522.318.436 IMPROSA ₡1.638.013.532 cph ₡778.987.770 tptba ₡714.849.366 bcfb4 ₡659.756.776 Total ₡107.600.380.295 0% ₡107.600.380.295 0% Total ₡105.722.128.401 ₡0 ₡5.000 ₡10.000 ₡15.000 ₡20.000 ₡25.000 ₡30.000 ₡35.000 ₡40.000 Colones 50% 21% 14% 4% 3% 3% 2% 1%1%1% Instrumentos tp cdp bem bemv cdp$ tudes tp$ cph tptba bcfb4 $0 $5.000 $10.000 $15.000 $20.000 $25.000 $30.000 $35.000 SAMA MERCA BCT ACOBO INSVA LAFISE SCOTIA MUVAL ALDESA BAC BN BPDC BCR IMPROSA Apalancado $0 $5.000 $10.000 $15.000 $20.000 $25.000 $30.000 $35.000 $40.000 SAMA BCT ACOBO INSVA SCOTIA MUVAL ALDESA BAC BN BPDC BCR IMPROSA Invertido Opciones 0 10 20 30 40 50 60 70 10 15 22 30 45 60 75 90 120 150 180 Invertidos 57 En este tablero se encuentra un botón de opciones (ver figura #4) que despliega una ventana en la cual el Gestor de Recompras o el Gerente de Corro y Mercado Internacional, podrán seleccionar la información por moneda (colones o dólares) y por número de días a consultar. Figura # 4 Opción por Moneda Adicionalmente, del mismo botón, se despliega una segunda opción (ver figura #5) que hace la consulta por puesto de bolsa del plazo de días al vencimiento tanto de las operaciones de venta como las de compra. En otras palabras, la herramienta le permitirá al Gestor de Recompras o al Gerente de Corro y Mercado Internacional realizar dos diferentes consultas de acuerdo al interés expuesto desde el inicio de este proyecto. Figura # 5 Opción por Puesto de Bolsa 58 Para analizar detalladamente, cada resultado y ver en funcionamiento la herramienta, en forma de ejemplo, vamos a realizar la consulta de las dos opciones: por moneda y por plazo de días al vencimiento de un puesto de bolsa en específico. 4.2.2. Opción por Moneda Como se indicó anteriormente, en la ventana de opciones se escoge la moneda colones y número de días a consultar (300), esto para que genere la información de 300 días atrás de negociación (ver figura #6). Figura # 6 Opción por Moneda Al dar cerrar ventana automáticamente, en el tablero se genera la información de todos los puestos de bolsa de los montos invertidos, montos apalancados y los instrumentos más utilizados en esa moneda. Adicionalmente, se generan dos tablas que indican: una el porcentaje de lo invertido y lo apalancado por puesto de bolsa; y otra con la lista de los diez instrumentos más utilizados y el total por instrumento, como lo muestra la figura número 7. 59 Figura # 7 Ejemplo de Tabla de Instrumentos generada por Moneda Colones De esta tabla se obtiene la siguiente información de interés para el Gestor de Recompras y el Gerente de Corro y Mercado Internacional: 1. Monto invertido: Este punto refleja, a través de un gráfico de área, lo invertido en colones por cada puesto de bolsa. Dato que como se señala anteriormente, sirve para saber qué cantidad y que porcentaje de inversiones tiene cada puesto de bolsa en Recompras. Esto también refleja que porcentaje de lo invertido cubre lo apalancado por puesto, lo que arroja un dato interesante para Mercado de Valores de Costa Rica, ya que, indica que tan cubierta está la competencia con sus deudas en el mercado de Recompras. Como lo vemos en la figura número 7, los puestos de bolsa con menos inversiones son puestos como BCT Valores, BAC Valores e Improsa Valores. Si se compara, este dato con lo apalancado nos damos cuenta de que sus apalancamientos son mayores que lo que invierten y en teoría y para tener operaciones sanas en sus carteras, deberían tener al menos proporción de lo que apalancan con lo que invierten para hacer menos riesgosas las operaciones de recompra para sus puestos de bolsa. Puesto Invertido % Puesto Apalancado % SAMA $17.028.752.102 3,64% SAMA $2.508.969.362 0,54% MERCA $2.987.055.762 0,64% MERCA $757.232.678 0,16% BCT $29.562.794.198 6,31% BCT $36.864.482.697 7,87% ACOBO $3.090.691.226 0,66% ACOBO $2.586.910.487 0,55% INSVA $112.315.673.753 23,99% INSVA $89.807.209.053 19,18% LAFISE $227.003.344 0,05% LAFISE $1.550.029.473 0,33% Titulo Total por titulo DAVI $318.588.075 0,07% SCOTIA $9.600.313.491 2,05% tp $239.526.600.930 SCOTIA $10.362.573.000 2,21% MUVAL $20.918.577.064 4,47% bem $81.428.614.077 MUVAL $29.505.367.377 6,30% ALDESA $776.091.870 0,17% cdp $65.756.078.539 ALDESA $3.306.389.531 0,71% BAC $39.250.736.500 8,38% cdp$ $24.025.176.915 BAC $28.268.113.178 6,04% BN $83.201.128.539 17,77% bemv $20.811.455.459 BN $33.237.183.769 7,10% BPDC $107.786.472.845 23,02% tp$ $9.819.949.379 BPDC $142.542.813.911 30,44% BCR $67.545.485.987 14,43% tudes $6.145.445.643 BCR $53.037.151.984 11,33% IMPROSA $5.073.655.672 1,08% tptba $4.067.021.144 IMPROSA $2.437.144.508 0,52% bpn4 $2.078.926.941 bcfb4 $2.028.337.938 Total $468.227.295.719 100% $468.227.295.719 100% Total $455.687.606.964 $0 $20.000 $40.000 $60.000 $80.000 $100.000 $120.000 $140.000 $160.000 Colones 53% 18% 14% 5% 5% 2% 1% 1% 1% 0% Instrumentos tp bem cdp cdp$ bemv tp$ tudes tptba bpn4 bcfb4 $0 $20.000 $40.000 $60.000 $80.000 $100.000 $120.000 SAMA MERCA BCT ACOBO INSVA LAFISE SCOTIA MUVAL ALDESA BAC BN BPDC BCR IMPROSA Apalancado $0 $20.000 $40.000 $60.000 $80.000 $100.000 $120.000 $140.000 $160.000 Invertido 0 5 10 15 20 25 30 35 40 10 15 22 30 45 60 75 90 120 150 180 Invertidos Apalancados 60 Gráfico #1 Montos invertidos por Puesto de Bolsa 2. Monto apalancado: El dato de monto apalancado nos indica cuáles puestos de bolsa son los más endeudados con esta figura en el mercado (ver figura #8). Es importante, saber este dato, ya que, refleja que tan comprometido se encuentra un puesto de bolsa y que tan riesgoso puede ser este. 3. A pesar de que el inversionista es el que tiene la deuda, el puesto de bolsa lo representa y en caso de algún acontecimiento riesgoso el que se ve afectado y dañado en imagen es el puesto de bolsa. Además, nos da la información de que tan activo es un puesto de bolsa con sus carteras de Recompras. Esta actividad, además, de ser riesgosa, le da al puesto de bolsa credibilidad y prestigio en el ámbito, ya que, indica que el puesto de bolsa tiene la capacidad operativa y profesional para llevar una cartera tan grande. Gráfico #2 Montos Invertidos por Puesto de Bolsa 61 En la siguiente tabla resumen (ver figura #9) se observa en resumen por puesto de bolsa el monto invertido, el monto apalancado y cuanto representa cada uno en el mercado en términos porcentuales. Figura # 8 Tabla Resumen de lo Invertido contra lo Apalancado por Puesto de Bolsa, en términos porcentuales 4. Moneda negociada: Este dato refleja simplemente, el monto total transado por moneda tanto en inversiones como en apalancamientos (ver figura #10), en resumen, el total transado en esa rueda en los días indicados al principio en la ventana de consulta. Monto que de igual manera es importante, ya que, indica que las operaciones de Recompras en el país son las más utilizadas y las de mayor negociación. Puesto Invertido % Puesto Apalancado % SAMA $17.028.752.102 3,64% SAMA $2.508.969.362 0,54% MERCA $2.987.055.762 0,64% MERCA $757.232.678 0,16% BCT $29.562.794.198 6,31% BCT $36.864.482.697 7,87% ACOBO $3.090.691.226 0,66% ACOBO $2.586.910.487 0,55% INSVA $112.315.673.753 23,99% INSVA $89.807.209.053 19,18% LAFISE $227.003.344 0,05% LAFISE $1.550.029.473 0,33% DAVI $318.588.075 0,07% SCOTIA $9.600.313.491 2,05% SCOTIA $10.362.573.000 2,21% MUVAL $20.918.577.064 4,47% MUVAL $29.505.367.377 6,30% ALDESA $776.091.870 0,17% ALDESA $3.306.389.531 0,71% BAC $39.250.736.500 8,38% BAC $28.268.113.178 6,04% BN $83.201.128.539 17,77% BN $33.237.183.769 7,10% BPDC $107.786.472.845 23,02% BPDC $142.542.813.911 30,44% BCR $67.545.485.987 14,43% BCR $53.037.151.984 11,33% IMPROSA $5.073.655.672 1,08% IMPROSA $2.437.144.508 0,52% Total $468.227.295.719 100% $468.227.295.719 100% 62 Gráfico #3 Moneda Colones, monto total invertido en Recompras 5. Instrumentos: El dato de instrumentos más utilizados es en conjunto con el plazo de días al vencimiento uno de los más importantes para la toma de decisiones en Mercado de Valores. Este dato indica que tan apalancado o comprometido está un instrumento en el mercado en general y que tanta demanda tienen los mismos; a la vez que tan riesgosos pueden ser estos. Este dato ayuda a tomar la decisión de dejar de colocar un título en garantía para recompra en el momento que lo crean oportuno y por cierto lapso de tiempo. Como se nota en la figura #11 por ejemplo, se podría tomar la decisión de dejar colocar en garantía al tp colones, ya que, este instrumento es el más apalancado en colones, ocupa el 51% de todo el mercado de recompra en colones. Lo que lo convierte para algunos en riesgoso y para otros en oportunidad de negocio. 63 Gráfico #4 Instrumentos más utilizados La tabla resumen de la figura #12 nos refleja el dato de los diez instrumentos más utilizados en el mercado y el total por título según, la moneda que se haya escogido. Tabla # 4 Tabla de Instrumentos, diez más utilizados según moneda. Titulo Total por titulo tp $239.526.600.930 bem $81.428.614.077 cdp $65.756.078.539 cdp$ $24.025.176.915 bemv $20.811.455.459 tp$ $9.819.949.379 tudes $6.145.445.643 tptba $4.067.021.144 bpn4 $2.078.926.941 bcfb4 $2.028.337.938 Total $455.687.606.964 64 4.2.3. Plazo de días al vencimiento por Puesto de Bolsa Como se mencionó anteriormente, este dato es uno de los más importantes para Mercado de Valores de Costa Rica. La herramienta tiene una consulta aparte para este dato, como lo vimos en la figura #5, el usuario puede consultar por puesto de bolsa, por moneda y cierta cantidad de días de negociación pasados y la misma desplegará un gráfico de área en el que le indicará al Gestor o al Gerente los plazos de días al vencimiento más utilizados por los puestos de bolsa. Esto le servirá al Gestor para programar sus propias fechas de vencimiento diferentes a las que indica el dato consultado, esto para que en el momento de la negociación o vencimiento no tenga problemas a la hora de colocar en el mercado sus posiciones. Es usual que cuando la mayoría de los puestos de bolsa tienen vencimientos el mismo día, la negociación de esa mañana en la rueda sea un tanto engorrosa y movida. Como lo vimos en la figura #9, no todos los puestos de bolsa mantienen operaciones apalancadas, puestos como Davivienda e INS Valores invierten más de lo que apalancan por lo que crean una demanda grande de dinero y su acción es colocar ese dinero ocioso en el mercado. Otro panorama, que se da es que los puestos de bolsa estatales como Popular Valores, BCR Valores, BN Valores, BAC Valores, etc., reciben directamente, de los bancos sumas grandes de dinero para invertir, dinero de sus certificados a plazo, de sus inversiones a la vista, etc., por lo que hace el mercado de recompras aún más competitivo, ya que, hay mucha liquidez en el mismo y esto genera disminución en rendimientos y plazos muy cortos de inversión. Como se observa, en la figura #13, el plazo de preferencia por los puestos de bolsa es el mediano plazo, las negociaciones van de 45 a 65 días plazo en su mayoría. Esto es un buen termómetro para el Gestor de Recompras. 65 Gráfico #5 Días al vencimiento en el mercado de recompras 66 CAPÍTULO V: CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES Al cierre de este proyecto se buscó Desarrollar una herramienta para el análisis de las operaciones de financiamiento de los Puestos de Bolsa en Costa Rica, por medio, de la figura de Reporto Tripartito para Mercado de Valores de Costa Rica S.A. que le permitiera obtener información de interés para el Gestor de Recompras y el Gerente de Corro y Mercado Internacional, como herramienta de apoyo para la toma de decisiones y gestión de portafolios de inversión fue posible a lo largo de su avance alcanzar cada uno de los siguientes objetivos: Se logró contextualizar los instrumentos utilizados por los puestos de bolsa conocidos como reportos tripartitos, sus usos y tipos existentes, así como la contextualización de la industria de puestos de bolsa en Costa Rica y presentar el marco teórico relevante para el desarrollo de la herramienta Se logra describir a la empresa Grupo Financiero Mercado de Valores de Costa Rica S.A., su situación actual y su entorno competitivo. Se logró desarrollar una herramienta de análisis de las operaciones de reportos tripartitos de los puestos de bolsa en Costa Rica Fue posible utilizar la herramienta en un caso particular de toma de decisiones del puesto para validar las aplicaciones potenciales de la misma en la toma de decisiones (desarrollo). Es importante, indicar que, si bien la herramienta fue desarrollada para Mercado de Valores de Costa Rica, esta podría ser replicada en otros puestos de bolsa con condiciones y problemas similares, respetando ciertas recomendaciones para su correcta implementación. Logradas estas etapas de seguido se enumeran las principales conclusiones y recomendaciones: 67 Conclusiones El mercado de valores costarricense es un mercado pequeño en el que la mayoría de las negociaciones se dan por el mercado de recompras. Este dato es importante de saber, pues, obliga con más razón a estar al corriente de lo que hace la competencia en el mismo y cómo influye cada puesto de bolsa en las negociaciones diarias. Grupo Financiero Mercado de Valores cuenta con una amplia e intachable trayectoria y experiencia en el mercado de valores costarricense. Cuenta con un equipo de profesionales muy calificado capaces de implementar nuevos procesos de trabajo para la mejora del mismo. La elaboración de la herramienta expuesta es de uso voluntario por parte del puesto de bolsa Mercado de Valores de Costa Rica para la toma de decisiones en las operaciones de Reporto Tripartito. El uso de la misma traerá beneficios a la administración y será de ayuda para el Gestor de Recompras que es el principal usuario de la misma. El estudiar la competencia y llevar el seguimiento de lo que hacen y cómo trabajan los otros puestos de bolsa da una ventaja competitiva a las negociaciones de recompras de Mercado de Valores de Costa Rica, Puesto de Bolsa. Esta ventaja competitiva proporciona resultados muy positivos en las negociaciones de Reportos Tripartitos. En el proceso de Corro y Mercado Internacional, el Gestor de recompra lleva de forma ordenada y eficiente las negociaciones en Recompras propias, sin embargo, lo que se sabe de la competencia, como actúa cada puesto de bolsa, es desconocido para éste y para el puesto de bolsa en general. De aquí nace la necesidad de crear la herramienta. 68 Esta herramienta será de uso exclusivo del proceso de Corro y Mercado Internacional. El Gestor de Recompras y el Gerente de Corro y Mercado Internacional serán los usuarios de la misma. La información que brinda la herramienta será de gran interés para el Gestor de Recompras, ya que, llega a facilitar su administración y trabajo a la hora de negociar. Los datos que la herramienta le proporcionará de días al vencimiento, instrumentos más utilizados, montos apalancados e invertidos y moneda más utilizada por puesto de bolsa le permitirá tener un panorama más amplio de que hacer en cada negociación y de cómo colocar de forma eficiente los recursos. La herramienta puede ir siendo modificada de acuerdo a las necesidades que vaya presentando el Gestor de Recompras. Este trabajo lo realizará el mismo Gestor, ya que, este será capacitado en el uso de la misma y en los procedimientos que en éste se utilizan. Cabe resaltar que la herramienta, ya está creada y en uso. Esta herramienta le suministra al Gestor de Recompras información relevante de la competencia como: días al vencimiento de las operaciones apalancadas e inversiones, moneda apalancada, instrumentos más apalancados y montos invertidos y apalancados. Es importante, tener esta información, porque, le suministrará al Gestor de Recompras y a las Gerencias datos que permitan planear sus estrategias de colocación de una manera eficiente y a tomar decisiones en qué se puede invertir y en que no; en qué plazos vencer las operaciones y en cuáles instrumentos invertir. Lo que permitirá una mejor administración de la cartera de Reportos Tripartitos. Recomendaciones A pesar de que la herramienta será usada de forma opcional por Mercado de Valores, se aconseja la implementación de la misma, ya que, la información que 69 esta herramienta arroja es veraz y fidedigna. El empleo de esta en la toma de decisión puede ser de gran ayuda para el mejoramiento de la administración. El proceso de Corro y Mercado Internacional incorpora dentro de sus herramientas de análisis esta nueva herramienta porque, además, de ser la primera que tendrían para analizar el mercado de recompras en Costa Rica, puede venir a mejorar las negociaciones de dicho mercado. En caso de que el puesto de bolsa decida implementar la herramienta a sus nuevos indicadores, se recomienda cargar la base de datos de la herramienta mensualmente, la información es tomada de SIOPEL, para así tener la precisión del mercado y para que la herramienta sea cien por ciento efectiva. Capacitar al Gestor de Recompras y al Gerente de Corro y Mercado Internacional sobre el uso de la herramienta, de cómo realizar las consultas, cómo cargar la base de datos y como crear la interface de Excel con Access, ya que, se recuerda que la herramienta trabaja con dos diferentes herramientas de Microsoft. 70 BIBLIOGRAFÍA Libros e Informes: Hayden, W. (1990). ¿Qué es y qué hace la Bolsa Nacional de Valores? San José, Costa Rica: Bolsa Nacional de Valores S.A. Ledezma, J., & Matarrita, R. (20 de Abril de 2005). Aspectos Generales del mercado de valores costarricense. FUNDEVAL. San José, Costa Rica. Bolsa Nacional de Valores. (2011). Compendio de Normativa de la Bolsa Nacional de Valores. San José. Bolsa Nacional de Valores (2011). Reglas del negocio. Reglamento sobre Reportos Tripartitos, modificada por acuerdo de Junta Directiva de la Bolsa Nacional de Valores, (13 de marzo del 2006). Adoptado en sesión #04/2006, artículo 2, incisos 2.2. El Manual de Operaciones de la Bolsa Electrónica de Valores de Costa Rica, S.A. (2011) Documentos de sitio web: SUGEVAL, (2010), ¿Qué es la SUGEVAL y cuáles servicios ofrece al inversionista?, Recuperado de http://www.sugeval.fi.cr/MercadoValores/Documents/Qu%C3%A9%20%20SUGEV AL.pdf SUGEVAL, (página web), consulta de puestos de Bolsa, Recuperado de http://www.sugeval.fi.cr/participantesyproductos/Paginas/Participantes/PuestosBol sas.aspx 71 Coto, J. (2010), Reporto Tripartito, Recuperado de http://www.buenastareas.com/ensayos/Reporto-Tripartito/139339.html BN Valores, (página web), Reporto Tripartito, Recuperado de https://www.bnvalores.com/html/reportos.html Bolsa Nacional de Valores, (página web), Reglamento sobre Operaciones de Reporto Tripartito, Recuperado de http://www.bnv.co.cr/documentos/normativas/04/04-01d.pdf Ministerio de Hacienda, (página web), Información del Mercado Local, Recuperado de http://www.hacienda.go.cr/contenido/12604-informacion-del-mercado-local Bolsa Nacional de Valores, (página web), Índices Bursátiles, Recuperado de http://www.bolsacr.com/principal/index.php?action=indices-bursatiles Campos, X. (2012), Recompra y Reporto Tripartito, Recuperado de http://www.buenastareas.com/ensayos/Reporto-Tripartito/4872957.html Leyes: República de Costa Rica. (07 de agosto de 2008). LEY REGULADORA DEL MERCADO DE VALORES Ley N°7732. San José, Costa Rica. 72 ANEXO METODOLÓGICO Para determinar la metodología que se aplicó en cada uno de los capítulos, a continuación se define el tipo de investigación, así como las clases de métodos, técnicas y fuentes, empleados para cada uno de los objetivos del presente proyecto. Objetivo 1: Describir los elementos teóricos relevantes a los reportos tripartitos por considerar para el avance de la investigación. Metodología La investigación, que se emplea para el cumplimiento de este objetivo es de tipo documental, la cual, fue obtenida a través de distintas fuentes electrónicas y bibliográficas, con el fin de facilitar al lector, el entendimiento de los principales términos asociados a los reportos tripartitos. Luego de ser recopilada la información, se utilizará el método de análisis sintético, para reunir criterios de los autores y proporcionar las definiciones precisas de cada concepto teórico. Las fuentes consultadas son de tipo secundario, dado el carácter documental de la investigación realizada para este primer objetivo. Objetivo 2: Efectuar una descripción de la empresa en estudio, situación actual y sus principales competidores. Metodología Para el cumplimiento del segundo objetivo, se hace uso de la investigación descriptiva, ya que, el propósito será reseñar las principales características de la empresa estudiada, así como especificar las condiciones particulares que ésta enfrenta dentro del negocio en que se desenvuelve y sus principales competidores. 73 Las técnicas que permiten el desarrollo de este objetivo son la revisión documental, las tablas resumen y entrevistas estructuradas. Se utilizan fuentes de tipo primario pues, se entrevistó al presidente de la empresa, así como al personal de la empresa, cuyos aportes se considerarán relevantes para los efectos de este objetivo. Además, se manejarán fuentes secundarias, al revisarse documentación relacionada con los rasgos y situación actual de la organización investigada. Objetivo 3: Desarrollar una herramienta de análisis de las operaciones de reportos tripartitos de los puestos de bolsa en Costa Rica. Metodología Para el desarrollo de este objetivo, se emplea el tipo de investigación documental, inicialmente. A su vez, la técnica empleada para cumplir con dicha labor es la revisión y análisis de los reportes generados por la rueda que contengan datos cuantitativos de carácter interno, como moneda utilizada en la negociación, días al vencimiento, emisor del título y demás, que sirvan de punto de partida para el desarrollo de la herramienta. Complementariamente, se aplica la técnica de entrevista al Gestor de Recompras, con el propósito de verificar y complementar la información cuantitativa previamente obtenida y con la finalidad de suministrar en la herramienta la información que el(a) mismo(a) requiere para la toma de decisión. Objetivo 4: Utilizar la herramienta en un caso particular de toma de decisiones del puesto para validar las aplicaciones potenciales de la misma en la toma de decisiones (desarrollo). Metodología 74 Una vez elaborada la herramienta con los requerimientos antes mencionados, se da paso al uso de la misma para así corroborar que la información que la misma suministrará sea de relevancia para el Gestor de Recompras. Objetivo 5: Generar conclusiones y recomendaciones de importancia para el puesto y para cualquier otro que quiera hacer uso de la herramienta (conclusiones). Metodología Para el desarrollo de este objetivo, se emplea el tipo de investigación explicativa, donde se resumirán las principales conclusiones determinadas en el desarrollo y finalización del presente trabajo. A su vez, la técnica empleada para cumplir con dicha labor es la revisión y redacción de las conclusiones, así como de las recomendaciones planteadas como resultado final de la investigación. Estableciendo énfasis en que la herramienta será usada para toma de decisiones y si el puesto de bolsa así lo desea.